事 项
    本周我们在新疆哈密淖毛湖调研了广汇能源，与公司管理层就公司发展情况进行了交流。
    主要观点
    1. 煤炭地销价格与销售量稳步增长。（1）我们预计2014 年公司煤炭销售1800-1900 万吨。预计对外销售1000-1100 万吨，预计供公司内部的新能源和清洁炼化800 万吨，合计1800-1900 万吨。（2）地销价格可以达到125-155 元/吨，铁销的价格随行就市，柳沟的装板价约250 元/吨。
    2. 预计清洁炼化（煤炭分质利用）第一阶段工程在2014 年年底前投入试生产。我们预计第二阶段的加氢技术工程在2016 年竣工。清洁炼化第一阶段的主要产品焦油和兰炭将在2015 年实现收入。假设焦油销售价格约2000 元/吨，兰炭的销售价格约50 元/吨，我们预计2015 年该项目的收入约为18 亿元左右。
    3. 新能源项目大流程无大碍，氮气压缩机小问题有望近期解决。新能源项目执行严格的环保标准，排放水已达到国家二级排放标准。气化炉腐蚀问题也已得到有效解决。从大的流程上看已无大碍，在造气、低温分离二氧化碳，制LNG，CO 与氢气制甲醇、二甲醚的流程中，甲烷分离用的氮压机正在更换机芯，预计近期解决之后负荷率有望进一步提升。
    4. 红淖三铁路一期工程施工正如火如荼。（1）基建中预留复线，我们预计2014 年年底竣工，2015 年下半年验收转固。（2）预计铁路一期工程年运输能力（在使用5000 吨列车的情况下）可以达到近4000 万吨，如果使用10000 吨的列车，运力可以翻番。
    5. 广汇能源在上游资源端同时拥有煤炭、石油和天然气，同时推进现代煤化工、煤炭分质利用、LNG 工厂等项目以及配套的水库、公路、铁路，是民营综合型能源公司的龙头。目前公司的煤炭分质利用项目第一阶段工程接近尾声，预计红淖三铁路一期工程年底竣工，煤化工项目负荷率逐步提升，公司盈利将进入快速增长阶段。我们预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.43、0.65 元，对应PE 为16 倍、11 倍，维持推荐评级。
    风险提示
    各个项目完成进度不达预期导致收入和利润的实现出现延后。