投资要点
    公司将迎来“预期实现-价值回归”的良性循环。目前市场对于公司的担心主要集中在煤化工项目开工率低于预期等方面的问题。我们的判断是：公司将迎来“预期实现-价值回归”的良性循环。以2014 年为起点，公司LNG板块盈利将保持稳定；煤炭销售板块有望受铁路通车拉动，实现量、利齐升；煤化工板块盈利将随开工率提升而逐步增加。
    油气：资源价值大，将受益原油进口放开。公司目前在哈萨克斯坦拥有两块油气资产：斋桑油气田、南依玛谢夫油气，资源价值超过400 亿。公司有望取得原油进口资质。预计哈萨克斯坦油气进口14/15/16/17/18 年贡献盈利0.8/0.8/2.1/3.0/5.3 亿元。
    LNG：盈利稳中上行。LNG 需求保持较快增长，产能建设迅猛。LNG 液化加工厂盈利将分化，自有气源企业盈利向好。气源价格上涨对公司的影响体现在：一是鄯善加工厂外购气源成本将上升，盈利水平存在下行可能；二是吉木乃和哈密加工厂由于气源自有，将受益LNG 售价水涨船高的市场行为。预计公司LNG 业务板块14/15/16 年净利润为7.21/7.3/8.3 亿元。
    煤炭：2015 年铁路开通将大幅拉动销量，降低成本。公司拥有新疆淖毛湖、富蕴两个原煤和煤基燃料基地。淖毛湖煤矿目前产能1600 万吨/年。根据矿区规划，14/15年产能将达到2100/2600万吨/年。尽管煤炭行业2014 年料将维持低位徘徊，但淖毛湖煤矿周边兰炭厂需求旺盛，需求结构差异有望帮助公司抵御低迷的行业。
    2015 年中期，预计公司红淖铁路将通车，从而拉动铁销煤炭销量，大幅降低煤炭运输成本。预计公司煤炭业务14/15/16 年净利润贡献为5.4/9.0/13.2 亿元。
    煤化工：吸取教训积累经验，稳产后将逐步提升开工率，2014 年有望进入业绩释放期。公司煤种油、气含量高，决定其副产品产量较高。产品下游需求层面，国内甲醇供给增速有所放缓，需求将在甲醇制烯烃项目拉动下保持两位数增长，将迎来长景气周期。公司煤化工项目恢复试生产后1 月负荷率达到55%。按照14/15/16 年项目开工率70%/90%/100%测算，煤化工业绩贡献分别达到9.3/12.9/14.7 亿元。
    煤炭分质利用：2015 年第一阶段部分投产将贡献业绩。公司煤炭分质利用项目计划分两阶段建设。第一阶段煤炭干馏预计投资27 亿，产品包括约100 万吨煤焦油、500万吨半焦、400 万吨荒煤气，预计2015 年开始贡献业绩，按照年煤炭加工量800万吨计算，预计全年可贡献净利润8.3 亿元。第二阶段焦油加氢技术路线尚未确定，提高轻质油比例、降低煤沥青比例是重点。
    风险因素：1.国外油气资源进口经营权审批进度迟缓的风险；2.煤化工项目开工率提升不及预期的风险；3.煤炭业务销量、价格下滑的风险；4.煤炭分质利用项目投产时间推迟的风险；5.资金链紧张的风险。
    盈利预测、估值及投资评级。预计公司13/14/15/16 年EPS 分别为0.19/0.52/0.75/1.06（原13/14/15 年预测为0.25/0.55/1.03 元，下调原因为2013 年四季度煤化工开工率提升低于预期，及铁路投运时间推迟）。结合PEG估值和分业务估值，给予公司13.54 元/股的目标价，维持“买入”评级。
    2014 年是公司基本面拐点年，煤化工项目顺利复产将修复市场信心，业绩恢复上升趋势将支撑公司股价重回强势通道，强烈建议关注。