投资要点
    近日，我们参加了爱尔眼科股东大会，与公司管理层进行了交流。总体来说，我们认为公司作为民营眼科连锁医院龙头，其分级连锁的经营模式可复制性强，管理、人才等基础扎实，盈利模式清晰，公司未来在眼科医疗服务领域的市场扩张空间依然十分广阔，看好公司未来的成长空间。
    眼科医疗服务成长空间依然十分广阔。公司主业以准分子激光手术、视光业务以及白内障三大板块为主。准分子手术业务方面，目前国内准分子年手术量约100万120例，但与美国等发达国家相比，美国3亿人口的准分子手术量达到80万-140万例，国内13亿人口的手术渗透率约为美国的四分之一；准分子手术临床应用已经超过20年，临床已经充分肯定了其安全性，而且公司准分子手术设备和公司品牌实力在国内都居于领先地位，准分子手术业务未来仍有较大成长空间；视光业务方面，目前公司正在长沙和沈阳地区探索视光门诊的经营模式，未来会根据经营情况会逐步扩大视光业务规模，医学配镜与商业配镜相比更加专业、规范、全面，验光配镜效果准确、舒适、持久，预计公司未来有望凭借专业的经营模式在视光业务领域占据一定市场地位，参考国外眼科医院医学视光业务收入占比一般达到50%左右，我们认为公司视光业务成长空间同样十分广阔；白内障业务方面：目前我国白内障每百万人口手术量还不足千例，而印度达到5000例，美国和日本等发达国家也都达到9000例，我国白内障手术仍然处在非常低的水平，未来依然有较大的成长空间。总体来说，我们认为公司作为民营眼科连锁医院龙头企业，未来仍将继续受益于眼科医疗服务的广阔成长空间。
    成熟医院稳健增长，新建医院扭亏趋势明确。2013年公司成熟医院总体保持稳健增长：其中武汉爱尔净利润5679万（-8%），长沙爱尔净利润5109万（+17%），沈阳爱尔净利润3809万（-13%），成都爱尔净利润2719万（+27%），衡阳爱尔净利润1712万（+18%），株洲爱尔净利润1382万（+41%），总体来说，公司成熟医院延续了良好的恢复性增长，较为不易（武汉爱尔和沈阳爱尔业绩下滑预计主要是由于期间费用投放较大的短期因素所致）。其他医院方面，上海爱尔在进入上海市医保后经营大幅好转，去年减亏达到60%，小幅亏损500多万，预计在今年业务扩展下逐步进入盈利周期的概率较大，而其他新建医院也有望逐步进入盈利周期，从而为公司贡献业绩弹性。
    引入合伙人和并购基金，加速眼科医院布局。公司与东方创投和华泰联合共同设立并购基金，并引入合伙人激励制度，主要目的为放大公司的扩张能力，加速对地市级和县级医院的网络建设，目前与东方创投的初步合作规模为2亿元，与华泰联合的并购基金由三家上市公司共同参与，规模相对较大，通过引入合伙人和并购基金，公司连锁医院的扩张规划有望达到2020年150-200家的远期目标。总体来说，我们认为通过并购基金一方面有利于公司加速对全国眼科连锁医院的布局与整合，另一方面未来新建/并购医院也不会影响短期经营，有利于未来公司业绩保持稳健的快速增长，是实现公司中长期发展与短期业绩增长的双赢选择。
    盈利预测。我们此前深度报告《风雨之后，始见彩虹》中的判断，我们认为公司在准分子手术恢复快速增长及新建医院进入盈利周期开始贡献业绩的驱动下，业绩继续保持加速增长的趋势较为确定，中长期而言公司仍是一支不可多得的优质成长股。预估公司2014-2016年EPS分别为0.45、0.59、0.78元，对应2014-2016年的市盈率分别为45X、35X和26X，虽然短期估值不便宜，但公司作为优质的民营医院标的，在医疗服务行业发展的大潮中长期前景广阔，继续维持“增持”评级，建议逢低配置，同时关注准分子手术进入旺季后的增长情况。
    风险提示。医疗服务板块估值波动的风险；准分子激光手术增长低于预期。