事项：
    海康威视15 日晚间发布“关于重庆市社会安全事件应急联动指挥系统建设工程项目进展情况的公告”，主要内容如下：
    1、目前前期清算工作已经完成。
    2、重庆项目将分为一期、二期进行规划建设。一期为市局及14 个区县业主，二期为25 个区县业主，共40 个项目。
    3、一期项目中已基本敲定（公告中表述为“签署建设合同补充协议”）的为市局及12个区县业主，也就是仅省2 个区县还未敲定。一期中已敲定的合同总金额“暂定”为19.62亿。
    4、二期项目中已敲定一个区县项目，合同金额“暂定”为1.11 亿。
    5、目前已敲定的所有建设合同全部按照进度付款，即非BT 项目。
    6、建设工期从之前定的16 个月缩减为13 个月。
    7、风险提示：重庆项目牵涉区县数量多，建设规模大，本次已经完成的14 个业主单位的商务谈判仅为项目部分建设内容，公司还将与重庆市下属其余区县业主就项目前期梳理清算以及项目规模调整商务合同补充协议等内容继续进行谈判。
    评论：
    项目合同数缩水很小，从42 个子项目减少为40 个。2011 年10 月的“重庆项目公告”披露项目共有42 个建设合同，包括重庆市公安局及下属41 个区县分局，此次新规划一二期合计40 个项目，包括重庆市公安局及下属39 个区县分局，即仅减少2 个。
    BT 项目比重大幅减少，有利中短期业绩表现。目前公司已签署建设合同补充协议的项目（“1+13”共14 个）全部为按照进度付款，即都是非BT 项目，对比项目总数“1+39”比重已超过1/3。而且以目前的协议签署情况看，未来剩下的26 个区县项目，我们预计以BT 形式交付的比例也不会高。而对比原重庆项目公告，合同总金额77 亿中的60.42 亿为BT，合同总数量42 个中的34 个为BT。按照进度付款将明显提高公司中短期的业绩表现，而且新的建设工期从16 个月缩减为13 个月，若以BT 形式交付，则需要等待项目建设完成后业主在2 年左右时间内回购。
    合同总金额可能会有30%左右缩水。从已敲定的合同数量（1+13）和金额20.73 亿看，每个区县合同金额约1-1.5 亿，那么推算剩下的26 个区县项目总金额未来可能为26-39 亿，从而整个重庆项目金额可能会调整至47-60 亿，较原先的77 亿缩水约20%-40%。
    金额以我们预测的中值54 亿计算，项目利润率保守估算25%（公司2013 年净利率28.63%）；（2）所有子项目均为按进度付款（实际可能性很高）；（3）所有建设合同于2014年底谈妥，则新重庆项目大部分利润将在2015-2016 年贡献，预计两年EPS 各增厚0.17元，分别占我们2015、2016 年EPS 预测（1.49、1.92）的11%、9%。
    风险因素。竞争加剧的风险；政策性风险。
    投资建议，维持“买入”评级。重庆项目的变化并不影响海康的核心竞争力和投资价值，而且我们认为市场对重庆项目的谨慎预期在近一年的时间里已被股价基本消化，因此此次披露的重庆项目进展虽显示合同金额有一定幅度缩水，但应在市场预期之内，而项目重启的预期和BT 比重大幅减少则是明确利好，因此整体正面。由于重庆项目业绩贡献的不确定性仍大，我们仍维持海康2014-2016 年EPS 预测不变（1.07/1.49/1.97 元），当前股价为2014年18X PE，估值优势明显，维持“买入”评级。