事件：公司拟发行不超过1000 亿优先股（境内600 亿+境外400 亿）中行今晚发布优先股发行预案，境内优先股发行预案核心内容包括：1）本次发行为境内非公开发行，可采取一次核准、分次发行；2）发行对象为优先股试点办法规定的合格投资者，且不超过200 人；3）股息率采取固定股息率，询价方式；4）强制转股触发条件与农行等保持一致，即核心一级资本充足率低于5.125%或监管认定不转股公司无法生存；5）A 股强制转股价为董事会决议公告前二十交易日均价，即2.62 元（对应2014 年PB 估值0.7 倍）。
    优先股发行利于提升资本充足水平，缓解市场对其普通股再融资的担忧公司14 年1 季度一级资本充足率9.58%，总资本充足率12.05%。一级资本充足率仅略高于监管未来对于系统重要性银行的要求。我们预计若1000 亿优先股成功发行，有望提升公司14/15 年一级资本充足率100bps/93bps。同时，考虑到公司实施资本计量高级法可能带来的资本节约，我们预计市场对于其资本充足水平及股权再融资的担忧将有所缓解。
    对于普通股EPS 的影响中长期取决于ROE 和股息率的关系
    公司此次优先股拟采取固定股息率，询价发行。我们预计公司境内优先股股息率或在6%-8%的水平，考虑到优先股的资金运用收益及目前公司较高的ROE 水平（13 年18%），预计短期对于普通股EPS 或有略有提升。中长期分析，对于普通股EPS 的影响或取决于ROE 与股息率的关系。
    估值：维持“中性”评级，目标价2.75 元（股权成本率13.2%）目标价基于多阶段DDM 模型。公司目前股价对应14 年PB 估值为0.7 倍。