投资要点 
    盈利平稳增长。2014Q1年公司实现净利472亿，EPS0.17元，同比增长13.4%，盈利增速符合预期。一季度，公司净利息收入环比提升1%，手续费业务净收入环比提升73%，息差微小回升至2.27%。成本收入比24.7%，处于低位；贷款减值准备余额增加141亿，环比大增。ROA和ROE分别为1.3%和19%，均环比小幅上升。 
    NIM环比微升3BP至2.27%。公司2014年一季度存贷款增速分别比年初增长9.1%/7.2%，公司存款表现较好，同业业务占比提升，存贷比改善。一季度末，公司境内贷款收益率与负债成本率基本保持稳定，海外NIM连续改善，净息差水平继续环比微升至2.27%。公司定价和净息差保持平稳的态势主要是受到资产负债结构的影响，一季度公司贷款占资产比例稳定，债券投资规模占比下降。我们认为，由于公司具有主动管理定价的意愿，且海外业务有所回暖，公司NIM水平在2014年能够保持基本平稳。 
    手续费及中间业务收费保持较好增长。一季度公司手续费及佣金收入环比上升73%，同比仍增长17.1%，与去年四季度基本持平，手续费占营业收入之比为24%，与去年同期基本相当。我们认为公司中间业务收入环比回升主要是受季节性因素影响，同比增长稳定反映出非息收入增长具有稳定动力。在金融混业的大背景下，中银集团提供了较多贡献，银行表外业务的发展也为公司增加收入拓展了来源，未来预计公司收费业务收入占比仍能稳定在20～22%左右。 
    资产质量风险稳步暴露，信用成本大增。一季度不良贷款余额环比增加70亿，不良贷款率0.98%，环比上升2BP；拨贷比维持在2.23%，升2BP。公司拨备计提力度加大，当季不良贷款处置幅度较小，一季度末准备金总额较去年增加141亿，拨备覆盖率227%。公司信用成本为0.75%，环比上升一倍多。考虑到行业资产质量周期性风险有所暴露，我们认为公司未来在境内业务不良贷款仍存在一定上行压力，公司信用成本仍可能维持偏高水平，我们预计这一压力可能持续全年，并在一定程度上对盈利形成影响，资产质量变化的速度可能成为影响信用成本的核心因素。 
    风险因素。资产质量恶化对公司利润的影响。监管收紧对业务扩张的影响。 
    维持"增持"评级。公司一级资本充足率为9.58%，资本充足率12.05%，公司表示将积极发行新资本工具，银监会新批准的资本计量高级法将节约资本。考虑到全行业运营变化的趋势，我们预计公司未来两年业绩增速将平稳放缓，我们维持公司盈利预测，预计2014/15/16年EPS分别为0.63/0.67/0.71元。对应2014/15/16年PE4.1/3.9/3.6倍，对应PB 0.7/0.6/0.6倍，鉴于估值低廉，股价下行空间有限，维持"增持"评级。