1．事件
    公司2013年实现归属于母公司净利润约1569亿元，同比增长12.6%。EPS0.56元。拟每10股派发现金股利1.96元。盈利增速略高于预期。
    2．我们的分析与判断
    2013 年净利润略高预期，主要因四季度费用控制和信用成本好于预期：1）四季度利息净收入环比增加6.3%，生息资产日均余额环比增长1.8%，净息差环比提升10BP 是主要原因；2）非息收入放缓，全年非息收入增长放缓至13.6%，主要受四季度公允价值收益增长放缓影响；3）全年成本收入比30.6%，较上年同期下降1.2 个百分点；4）拨备力度温和，四季度信用成本0.25%，全年信用成本0.31%，公司内地业务拨贷比2.62%。公司四季度加大核销力度，下半年核销贷款71 亿元。
    全年净息差提升9BP，负债成本控制是主因。从息差分解看，存款成本下降贡献10BP、资产结构调整贡献5BP、同业负债成本下降贡献5BP。从业务结构看，境内人民币净息差达到2.49%，与工行的差距在10BP 左右。四季度净息差2.30%，较三季度上升10BP，资产端收益率上行是主要原因。展望2014 年，预计负债成本压控的空间缩小，公司净息差更加需要资产端调整拉动。
    资产负债结构优化。2013 年贷款增速10.8%，较资产增速高1.4 个百分点。个人贷款增速15.3%，小企业贷款增速11.7%、中型企业贷款增速达到18.2%。境内人民币存款增速达到10.0%，日均增速达到9.9%。日均活期占比44%，同比提高2.4 个百分点。
    不良率环比持平，资产质量表现稳定。核销后四季末不良率0.96%，环比持平。关注类贷款占比2.49%，较6 月底下降7BP。四季末逾期金额881 亿元，较6 月底下降3.1%，其中90 天以上逾期下降1.2%。
    3．投资建议
    2013 年公司继续通过加强负债成本和费用管控提高效益。2013年公司完成了管理层换届，对业务发展提出了迫切要求。我们预计公司需要一定时间进行调整。维持公司“谨慎推荐”评级。
    预计公司14/15 年实现净利1685/1851 亿元， 同比增长7.4%/9.8%,对应 EPS 为0.60/0.66 元。以2.40 元的股价计算，对应各年PE 为4.2x/3.8x，PB 为0.68x/0.61x。