投资要点：
    2013 年全年，公司实现归属于股东净利润1569.11 亿元，同比增长12.36%，略高于我们预期的11.46%，主要由于息差和成本情况略好于我们的预期。2013年公司实现并表后每股收益0.56 元，每股净资产3.31 元，年化ROAA1.24%，ROAE19.02%。2013 年，公司每股股息0.196 元，分红率35%，对应税前股息率7.7%。
    规模扩张贡献利润增长8.01%，是利润增长的最重要贡献因素。13 年末，生息资产规模同比增长9.22%，其中，应收金融机构款项同比增长19.98%,贷款同比增长10.87%,债券投资同比仅增2.08%。计息负债规模同比上升9.19%，其中存款增长10.07%，同业负债同比增长4.79%。
    净息差同比上升，贡献利润增长%2.76%。13 年公司净息差2.24%,较2012 年上升9bp。13 年净息差不降反升，主要由于公司主动调整资产负债结构，压缩了高成本负债，同时加大对中小企业客户的投入并提高贷款占比，境外机构息差回升也部分贡献了净息差的好转。据我们测算，四季度单季净息差为2.30%，环比上升9bp。
    前3 季度净手续费收入同比增长17.4%，贡献利润增长4.27%：主要是由于顾问和咨询费、代理业务手续费和托管业务增长较快。2013，净手续费收入占营业收入的比重较年初提高1.29%至21.36%。预计14 年，非利息收入增长15%左右。
    资产质量稳定，拨备负贡献利润增长1.46%。13 年末，不良率0.96%，较12年微升1bps，不良贷款余额全年增78 亿元，核销90 亿，不良生产率0.23%，较12 年提升4bp。拨备覆盖率229.35%，同比下降6.95%，信贷成本上升3bps至0.32%。从行业分布看，不良仍集中在制造业和商业服务业，并未向其他行业扩散。
    维持“增持”评级，公司依托国际化布局机遇和内部机制调整将保持业绩稳健增长。预计14/15 年公司经营状况平稳，资产质量风险可控。维持14/15年净利润增速10.5%/10.2%，对应14/15 年PE4.1X/3.7X，PB0.68X/0.61X，估值优势显著。