公司2013年实现归属母公司净利润1569亿元，同比增12.4%，好于预期。主要是由于生息资产规模的平稳扩张和手续费净收入的较快增长。公司较高的存贷比对未来通过资产结构调整提振息差带来一定的制约，估值较低，维持 "审慎推荐"。  
    2013年中国银行归属母公司净利润同比增12.4%，好于预期。公司13年净利息收入2836亿元，手续费净收入821亿元，拨备前净利润2363亿元，同比分别增10.4%、17.4%、14.3%。拟每股派0.196元(含税)，股息收益率高达7.3%。  
    资产负债调整提振净息差水平。公司通过在资产端加大高收益的人民币中小企业贷款投放和压缩境外低息资产，在负债端强化主动负债控制付息成本，使得全年净息差上升至2.24%，同比提升9BP。其中境内人民币净息差为2.49%，全年提升10BP；境外净息差1.28%，提升15BP。13年末公司贷存比达72.5%，对未来公司通过资产结构调整提振净息差形成一定的制约。  
    手续费净收入增长较快，投行业务表现出色。13年公司顾问和咨询费用、信用承诺手续费以及代理业务手续费等保持快速增长，推动手续费净收入同比增17.4%。公司投行部门通过对投资和融资方进行有效撮合，积极利用外部市场融资满足客户需求，13年公司实现商业银行投行业务收入283亿元，同比增50%，其中核心投行业务收入95亿元，同比增103%。  
    核销处置力度加大，信用成本保持较低水平。13年末公司不良率0.96%，较年初仅微升1BP；不良贷款余额733亿元，较年初增加78亿元，全年核销处置不良贷款91亿元。公司全年计提拨备235亿元，同比增21%，但信用成本低至0.32%。13年末公司拨贷比为2.21%，随着信贷规模增长和达标期限临近，未来信用成本将上升。  
    维持"审慎推荐-A"：预计公司2014-2015 年净利润分别为1703亿元、1868亿元，对应EPS分别为0.61元、0.67元。13年PE4.2倍，PB0.7倍，维持 "审慎推荐-A"评级。  
    风险因素：注意公司资产质量恶化超预期的风险。