新品海带丝值得重视！公司进入海带丝市场，共用“乌江”这一强势品牌、与榨菜建立的全国化渠道网络重合，目前全国招商已基本结束，经销商打款积极，公司已在中央一台投放“乌江龙”海带丝广告，希望将其视为“第二个榨菜”重点运作。我们认为公司在这一领域空间很大：海带丝作为海产品，含有多种营养元素，消费者认为较传统酱腌菜更加健康，可以佐餐也可以作为休闲食用，基本不会对现有榨菜产品产生替代效应。公司的海带丝包装以青花瓷的蓝白风格为底，主打深海龙王形象，既让人联想到大海的礼物“海带”，又与中国红的榨菜包装遥相呼应，尽显高端特色，与竞品差异化明显。
    我们认为结合乌江榨菜的成功与公司目前已经建立的品牌渠道，同榨菜接近的海带丝产品成功的概率较大，值得重视。
    渠道下沉进行中，销售Q2 起有望加速。公司今年将进一步开发700-800 个空白县级市场。Q1 受到春节效应、产品提价、以及年初渠道统筹安排，经销商调整等因素影响，增速并未体现。我们认为随着提价效应逐步消化及新市场的不断开发，加上新品萝卜干与海带丝将逐步贡献收入，销售增速有望从Q2 起环比提高。渠道网络的进一步细化完善也将为未来的新品类扩张奠定基础。
    预计今年毛利率将好于去年。公司原材料成本波动较大，粗加工产品价格炒作时而发生，导致毛利率波动明显。短期看，我们预计公司今年毛利率将好于去年：公司今年初已经实现变相提价，青菜头采购约10 万吨，大幅高于去年，目前粗加工产品价格已较去年高点回落，同时又将有垫江二期和珍溪两处新窖池达产。长期看，公司100 亩竞拍土地已经开始规划，预计将贡献4-5 万吨窖池储藏容量，若按进度明年青菜头收购季将能够投入使用。公司还在积极征新地，长期看成本问题将有望逐渐解决。
    财务与估值：我们预计公司2014-2016 年收入分别为10.72，12.90，15.34亿元，同比增长26.6%，20.4%，18.9%；归母净利润1.81，2.25，2.67 亿元，同比增长28.6%，24.3%，18.8%，EPS1.17、1.45、1.72 元，依据可比公司，给予14 年32 倍PE，对应目标价37.44 元，维持公司增持评级。
    风险提示：新品不达预期，原材料价格波动