事件
    民生银行公布一季报，2014 年一季度实现营业收入312.31 亿元，同比增长8.15%；实现归属股东净利润126.76 亿元，同比增长15.08%。一季度同业规模继续收缩，息差环比下降较为明显；但由于费用控制较好，且拨备支出同比减少，业绩略好于预期。
    投资要点
    小微投放力度放缓，零售负债端持续发力。一季度民生存贷款分别较年初增加5.11%与 3.87%，但零售贷款增长相对缓慢，其中小微贷款仅新增3.03亿元，小微贷款占比较去年末下滑0.94 个百分点至24.77%。由于积极发展小区金融业务，期末社区支行及网点达到3715 家，一季度零售存款较年初增加8.73%，带动零售存款占比再度提升0.8 个百分点到24.6%，零售负债段继续发力。
    同业规模继续收缩，负债成本提升导致息差环比下滑约14BP。一季度同业资产较年初收缩10.7%，特别是买入返售资产再度环比收缩14.71%，生息资产与计息负债分别较年初增长1.30%与-0.92%，加上负债成本提升明显，息差环比下滑约14BP，净利息收入环比减少5.56%。
    成本收入比小幅下降，拨备力度同比减轻。 一季度管理费用同比增长7.58%，低于收入增速，成本收入比小幅下降；一季度不良率环比增加2BP 至0.87%，但从贷款拨备余额变动看，仍有20 亿左右的处置或核销，我们推测不良生成率仍然较高。一季度信用成本率约0.93%，同比下降约23BP，费用增长缓慢与拨备力度减少使得业绩略超出预期。
    财务与估值
    我们预测2014-2016 年每股收益分别为1.65、1.86、2.11 元每股净资产分别为8.32、10.47、12.12 元。维持2014 年1.3 倍PB 估值，对应目标价10.81元，维持公司买入评级。
    风险提示
    经济下滑程度超预期导致不良超出预期。