投资要点
    业绩略低于预期。2013 年度公司实现营业收入583.11 亿，同比增长21.07%，归属于母公司股东净利润35.7 亿元，同比增长19.38%，相应的EPS 1.79元，略低于预期。公司的净利润增速低于营业收入增速的主要原因是销售费用的快速增长及资产减值损失增加。
    费用率上升导致业绩低于预期。13 年毛利率20.6%，同比提升1.1 个百分点。
    费用率上升影响盈利增速。借款利息升高导致财务费用增至2.2 亿元，销售费用率同比提高0.36 个百分点，管理费用率基本持平。投资收益方面，子公司股权转让导致去年投资收益2.5 亿元，基数较高。今年投资收益0.11 亿元。
    今年资产减值损失2.3 亿元，影响了当期盈利增速。
    公司现金流改善，存货和应收账款控制良好。2013 年每股经营活动现金净额2.88 元，相比去年同期上涨110%，公司销售商品、提供劳务收到的现金增幅远高于购买商品、接受劳务支付的现金，得益于公司动用赊购手段使得应付票据和应付账款大幅增加所致。公司应收账款小幅上涨7%，周转率13.55，同比上涨25.23%。存货上涨14%，周转率5.76，同比上涨30%。
    公司收购林德液压有望推动业绩增长。通过认股权证行权，公司提升对凯傲公司持股比例，上市后凯傲财务优化，经营将继续向好。林德液压国产化进程有序推进，预计林德有望成为未来公司盈利重要增长点。
    财务与估值
    预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.02、2.23、2.39 元，参考可比公司平均估值水平，给予14 年10 倍PE 估值水平，对应目标价20 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    投资增速继续下降影响公司产品需求，重卡降价影响发动机盈利。