投资要点 
    潍柴动力2014年一季度净利润10.5亿元（+29.7%），EPS 0.53元，超越市场预期。主要受益于：1）重卡行业持续高增长，一季度重卡累计销售20.3万辆（同比+20.2%）；2）公司市场地位进一步强化，市场份额有所提升，一季度公司实现营业收入166亿元（同比+26.5%），高于行业平均增速；3）盈利能力维持较高，一季度毛利率21.4%，同比提升0.3个百分点；4）凯傲贡献投资收益1.3亿元。 
    柴油车国四标准实施时间确定，公司作为行业龙头将持续受益。4月23日，工信部公告柴油车国四标准将于2015年1月1日全国强制实施。我们认为，节能减排是大势所趋，老旧商用车加速更新，发动机重型化和排放标准提升有利大型发动机厂商。公司在国四技术研发和产品布局上领先，市场份额有望进一步扩大。 
    公司增持凯傲股权至33.3%，有望成为凯傲第一大股东实现并表，收入规模将有明显提升。公司行使Superlift3.3%认购期权，即潍柴卢森堡持有凯傲公司的股权比例将提升至33.3%。考虑高盛和KKR等财务投资人预计将陆续降低其持股比例，潍柴有望成为凯傲公司最大单一股东，将实现对凯傲的报表合并。凯傲是全球第二大叉车制造商，收入规模接近400亿元（2013:45亿欧元），凯傲并表将大幅提升潍柴的收入规模。 
    林德国产化进程稳步推进，提升公司在工程机械领域的竞争力。2013年11月15日，公司设立潍柴动力液压科技有限公司，我们推测林德液压国产化进程将加速。目前国内液压领域的市场规模在500亿元左右，林德市场份额不足10%。中长期看，林德液压有望凭借技术优势和山工集团的产品和网络优势，拓展中国市场，提升公司在工程机械领域的竞争力，打造液压传动黄金产业链，再造一个新潍柴。 
    风险因素：宏观经济持续低迷，重卡需求不大预期；市场竞争加剧导致公司市场份额下滑；凯傲、林德并购整合进程不达预期等。 
    盈利预测及估值：我们维持公司2014/15/16年EPS预测为2.30/2.59/2.95元（2013年为1.79元）。当前价17.18元，对应14/15/16年7/7/6倍PE。考虑公司业绩和估值均处于历史低位，重卡行业景气恢复，以及凯傲、林德对于公司长期发展的战略意义，我们认为公司合理估值为2014年10倍左右PE，维持公司"增持"评级，目标价22元。