公司13 年收入增长21%，净利润增长19%，业绩略低于预期
    13 年公司实现业绩正增长，其中，实现营业收入583 亿元，同比增加21%；实现归属上市公司股东的净利润为35.7 亿元，同比增加19%（扣非后33.4亿元，同比增加26%），对应每股收益1.79 元，略低于我们的预期。
    发动机业务增长稳定，重卡整车、变速器业务和凯傲投资收益表现黯淡13 年公司发动机业务实现收入增长29%，其中重卡柴油发动机销量约为280,000 台，同比增长34.9%，市占率由12 年的32.6%上升到36.2%。然而，13 年重卡销量同比增速仅为6.6%，重卡和变速器收入同比增长为10%。
    在海外投资收益方面，13 年林德液压亏损3.92 亿元；13 年公司持股33.3%的凯傲实现净利润1.35 亿欧元，但由于公司对凯傲股权的溢价收购，使得凯傲贡献的投资收益仅为1,075 万元，低于市场预期。
    14 年重卡行业销量增速或低于13 年，发动机市场竞争或加剧根据公司业绩指引，14 年将实现收入641 亿元，增速约为10%；同时公司看好14 年重卡销量将继续受益于城镇化发展、排放法规的升级、重卡更新需求以及物流行业发展对重卡的需求。我们认为14 年重卡销量将温和增长，预计14 年销量约为822,000 台，同比增长8%；14 年发动机市场的竞争将加大，尤其是北汽福田开始对发动机进行自主研发将对公司市占率构成压力。
    估值：下调目标价至24.8 元
    我们将公司14/15/16 年的EPS 预测从2.44/2.55/2.66 元调整到2.3/2.5/2.75元，基于瑞银VCAM 模型（WACC 为9.3%）, 下调目标价至24.8 元（原27.5 元），由于A 股股价相对于H 股折价近30%，我们维持“买入”评级。