收入增长稳健，营业利润同比大增公司2014Q1收入2.4亿，同比增长25%，净利润6810万，同比增长11%，扣非净利润同比增长11%。由于公司下游建筑行业开工存在一定季节性，公司历史Q1收入占全年收入比重在12%~15%之间，今年Q1业绩占我们全年收入预测的13%，考虑到公司更多新产品将在后续季度稳步推进以及并表影响，我们认为一季度收入占比在合理范围。净利润增速放缓主要是增值税退税中计入一季度的额度大幅减少，导致营业外收入降低1560万所致。一季度实现营业利润5240万，同比大增96%，充分展现了公司强大的运营和管理能力，坚定了我们对公司的信心。
    对下游建安工程投资影响的担忧不宜放大
    通过观察公司季度收入与下游建筑安装工程投资之间的关联度，我们发现公司与收入与建安工程投资额度呈现一定的相关性和滞后性，考虑到近半年建安工程投资增速基本维持稳定在21%~23%，在新型城镇化建设持续推进的过程中，下游投资增速大幅下降的可能性较小。此外，公司正致力于向新市场、以新模式拓展产品线，以求在长期减弱宏观经济对公司带来 影响，并已取得一定成效。在公司给出上半年业绩指引20%~50%的情况下，我们认为投资者无需过于担忧下游需求可能为公司带来的影响。
    我们看好公司的管理能力和电商业务的发展潜力，维持“买入”评级
    2012年公司逆市进行人员大幅扩张后，近期人员组织架构有望保持稳定，以公司一贯较强的管理能力来看，净利率仍有提升空间。此外，公司电商业务已完成关键环节价值验证，今年内有望铺开，我们认为公司在垂直领域的专业性和客户优势有望助力其成为建材电商平台的领军者，为公司打开中长期全新增长空间。预计2014~2016年业绩分别为1.30元、1.88元、2.65元，对应当前价格PE分别为25、17、12倍，维持“买入”评级，目标价59.8元。
    风险提示：电商业务因商业模式不同对管理层有一定挑战。