事件： 
    广联达公布2014年一季报：2014Q1，公司实现营收约2.4亿，同比增24.9%；实现营业利润5240万，同比增95.8%；实现归属于上市公司股东净利润6810万，同比增11.2%，全面摊薄EPS为0.13元。公司同时预告1~6月业绩同比增长20%~50%，归属于上市公司股东的净利润约为22399万元~27999万元。
    点评： 
    营收保持较快增长，未受宏观经济影响。2014Q1，公司共实现营收约2.4亿元，同比增速为24.9%，营收继续保持较快增长。从国内新建固定资产投资完成额数据看，Q1增速有所下滑，近期市场对房地产行业的担忧也有所加强，但公司的营收并未受到宏观经济的不利影响。我们预计新清单推广完成后将带来后续定额升级需求，而企业管理、施工信息化和材价信息服务等新业务也可能出现较大突破，公司全年收入增速有望实现较快增长。
    毛利率维持高位，管理费用率显著下降。2014Q1公司的综合毛利率为97.9%，同比增加约0.6个百分点，公司业务以高毛利率的软件和服务业务为主，从历史来看毛利率基本均保持在95%以上，毛利率波动对公司业绩影响较小，我们预计2014年综合毛利率将维持较高水平。
    Q1公司销管费用率合计下降约3.0个百分点，其中销售费用同比增27.3%，销售费用率上升0.7个百分点；管理费用同比增15.0%，管理费用率下降约3.7个百分点，我们判断管理费用率下降主要源于公司费用管控得力，人力成本压力显著减轻，同时限制性股票激励费用的摊销金额较2013年大幅减少。我们预计2014年公司的销管费用率也将比2013年有所下降。
    营业外收入减少拖累业绩增速。2014Q1，公司共取得营业外收入2468万元，同比减少约38.7%，拖累Q1净利增速显著慢于营收增速，主要源于2013Q1收到2012年滞后的增值税退税。若扣除营业外收入影响，则净利增速将超过30%。随着公司后续业务的正常开展，营业外收入的业绩影响将逐步减弱。
    估值有较大提升空间，维持"买入"评级。我们预测公司2014~2016年EPS分别为1.18元、1.57元和2.04元，未来三年年均复合增长率约为30.9%。公司目前股价对应2014年约为27倍市盈率，估值仍有一定吸引力，若新产品推广顺利且费用控制得当，则业绩弹性将高于我们的预期，因此我们维持"买入"的投资评级，给予6个月目标价41.30元，对应2014年约35倍市盈率。
    主要不确定性。人力成本上升风险；新业务推广进度滞后风险；宏观经济形势放缓风险。