◆业绩符合预期，发货延迟导致收入增长有限 14Q1公司收入15.25亿元，同比增1.54%，归母净利润2.14亿元，同比增11.02%，扣非净利同比增21.2%，EPS0.22元，低于市场预期，但符合我们此前年报点评中对一季报的预期。
    收入增长较少主要由于有600万米的色织布发货延迟至二季度，影响收入约1亿；净利增长高于收入主要受益于毛利率提升；扣非净利增速高于
    净利则由于政府补助以及人民币贬值背景下的汇兑损失（政府补助减少824万、公允价值变动损益减少2198万、投资收益增加941万）
    分季度看， 13Q1、13Q2、13Q3、13Q4、14Q1 收入分别增13.7%、4.8%、12.8%、8.6%、1.54%，净利分别增67.2%、20.0%、62.7%、31.1%、11%。
    14Q1 三费率同比增1PCT 至12.6%，其中销售费用率增0.38PCT 至3%，管理费用率增1PCT 至9.12%，财务费用率降0.36PCT 至0.53%。
    ◆毛利率同比上升、环比下降，2 季度产品价格与用棉成本均提升14Q1 毛利率同比继续提升，增3.54PCT 至30.53%，13Q1-13Q4 分别为
    26.99%（+2.8PCT）、30.19%（+1.1PCT）、30.71%（+4.0PCT）、34.56%（+7.5PCT）。
    1 季度毛利率同比提升主要受益于订单价格延续环比提升态势，环比出
    现下降，主要受到棉花影响（13Q4 棉花销售较多，毛利率在11%，而14Q1则较少，且毛利率仅为7%）。
    公司用棉中80%为长绒棉，自13 年9 月开始由于国外减产，长绒棉价格从2.8 万飙升到3.5 万，之后自12 月开始下降，目前价格为3.2 万。由于鲁泰提前备棉3 个月，我们判断公司前期的低价库存棉消耗接近尾声，2 季度用棉成本将逐步提升，由于2 季度产品价格也在提升，毛利率有望维持稳定或略有下降。
    ◆公司用棉长绒棉为主，棉花政策变化对长绒棉影响有限
    鲁泰一年大致用棉量4 万吨，其中自产棉花1.2 万吨、2 万多吨配额、其余为国内采购，根据棉价情况三者比例会有变化。所用棉花中，长绒棉占比80%。
    对于长绒棉未来价格走势的判断，可以从2 个方面考虑。一方面，此前长绒棉不在收储范围，因此棉花政策变化对长绒棉无直接影响，长绒棉相对是一个比较稳定、独立的市场，价格走势主要取决于供需变化，13 年因全球减产幅度大，价格上涨，预计14 年价格再上台阶较难，今年大体供需平衡；另一方面，直补的实施会使得细绒棉价格下跌，会间接影响长绒棉价格走势。综合来看，短期长绒棉价格走势主要仍取决于自身供需状况，预计将维持相对稳定。
    ◆安全边际较高，维持业绩预测与买入评级