报告摘要：
    2014年一季度 ，公司共实现营业收入 2.90 亿元，同比增长 4.55%；实现归属上市公司股东净利润3737.71 万元，同比减少10.01%；实现每股收益0.09 元。公司业绩低于我们之前的预期。
    毛利率由2013 年四季度的低点明显回升。报告期内，公司的综合毛利率为22.66%，同比增加2.62 个百分点，环比增加3.20 个百分点；净利润率为12.88%，同比减少2.08 个百分点；环比增加3.93个百分点。公司的利润率情况总体尚可。
    期间费用率大幅增加。报告期内，公司的期间费用率升至11.89%，同比大幅增加8.78 个百分点，环比增加0.10 个百分点。其中销售费用率为1.85%，同比增加1.15 个百分点，环比减少1.80 个百分点；管理费用率为7.69 个百分点，同比增加2.18 个百分点，环比减少1.73 个百分点；财务费用率为2.35%，同比增加5.45 个百分点，环比增加3.64 个百分点。
    公司销售费用率增加主要是由于国内运输费用增加所致；管理费用率增加主要是海上风塔募投项目建成投产，管理费用增加所致；财务费用率增加主要是因为募集资金余额大幅减少，利息收入降低所致。期间费用率增加是公司一季度业绩低于预期的主要原因。
    虽然我们对公司期间费用率的增加有一定预估，但是其实际的增加幅度还是超出了我们的预期。
    二季度情况预计会有所好转，关键在下半年。公司目前已承接Siemens、Hitachi 等客户的6MW 和5MW 海上风塔产品试制订单，预计将于2014 年2 季度完成交付，对稳定业绩有帮助。此外随着海上风塔产线的逐步投产和丹麦工厂的步入正轨，公司的费用率也有望下降。这些都对公司业绩恢复增长有利。
    预计公司2014、2015 和2016 年的EPS 分别为0.52、0.73 和0.96元。虽然公司的业绩增长在上半年可能体现不出来，但是其中长期发展前景仍然看好。我们暂维持对公司买入的评级。
    风险：海上风塔不达预期风险；市场的系统风险。