■业绩增长好于同业：中国平安2014 年1 季度共实现净利润108 亿元，同比增长46%，每股收益为1.37 元。期末每股净资产为1936 亿元，较年初增长6.0%，BVPS 为24.46 元。公司1 季度净利润及净资产增长均好于同业，符合预期。业绩同比增长较多主要受益于债市回暖带来的投资收益改善。
    ■保费增速有所回暖：寿险业务1 季度规模保费为918 亿元，同比增长23%；产险业务1 季度保费收入347 亿元，同比增长28%。寿险产险保费增速均有所回暖，同时产险业务品质保持良好。全年预计平安寿险的价值增速会超过同业。
    ■平安银行业绩增速好于同业：平安银行1 季度实现净利润51 亿元，同比增长41%，预计好于同业，中间业务收入大幅增长及息差上升是重要因素。1 季度平安银行为集团贡献利润29.23 亿元，占集团净利润的27%，该部分利润同比增长59%。平安银行不良贷款率为0.91%，资产质量保持稳定。
    ■投资收益同比明显增长：公司1 季度实现投资收益（含公允价值变动）151 亿元，同比增长30%，除资产规模增长外，新增债券资产的收益率提升是重要因素。1 季度债市同比改善，但股市跌幅同比加深，至2013 年末公司的权益类资产占比9.8%，高于国寿和新华，略低于太保，预计未来公司的权益类资产占比将保持大体稳定。
    ■维持公司买入-A 的投资评级，目标价45 元：1）预计公司全年新业务价值增速15%左右，将好于同业；2）公司可转债在5 月23 日起进入转股期，转股价格为41.33 元，目前价位为转股价的92%；3）投资收益已达到内涵价值假设，目前股价对应2013 年0.9 倍p/ev，存在低估。
    ■风险提示：保费增速改善无法持续；投资环境恶化。