一季报符合预期，毛利率回归正常值：公司发布一季报，收入和利润分别为31.6 亿和6.2 亿，同比分别增159%和32%，EPS 为0.47 元，ROAE 为8.92%，较去年同期降低1.39 个百分点。净利润增速较低的主要原因是去年1 季度毛利率高达80%，今年一季度回归至49%（高于去年全年的34%），我们认为这主要是受收入结构的影响，对全年业务收入结构及毛利率水平不具参考价值。
    此前公司公布1-3 月实现销售金额109.1 亿元，销售面积90.4万平方米，同比分别增长56.2%和23.4%，销售增速远高于行业。
    固安建设卫星导航产业港，园区产业不断升级：公司拟签订固安卫星导航产业港项目入区协议书，由固安新兴产业示范区管委会引进公司共同开发固安卫星导航产业港。该项目总投资6.3 亿元，用地面积213 亩，净用地171 亩，其中一期62 亩，计划在2015 年4 月24 日前完成一期项目建设。
    卫星导航产业受政策密集扶持，本项目是公司对产业促进创新战略的坚决贯彻。一方面项目建设完成后能够直接贡献落地投资额；另一方面本项目能帮助公司园区打造新兴产业集群，有利于加速导航产业上下游在园区的集聚与技术升级。此外，本次合作能够扩展至公司其他园区。
    投资建议：买入-A，强烈推荐。公司产业新城聚焦核心城市圈战略，顺应了中国城市圈的发展规律，其在地产开发方面实现轻资产运行超级大盘，非地产业务、招商引资不断创新升级。将长期享受新型城镇化的改革红利，预计2014 至15 年EPS 分别为3.08 和4.14 元，维持6 个月目标价37.2 元，相当于2014 年12X 的PE。
    风险提示：京津冀融合进度低于预期，房地产政策、货币政策大幅变化。