一季报符合预期。一季度毛利率下降是低价船交付所致，全年来看，低价船数量有限，且产品结构持续改善，毛利率将回升。
    投资要点：
    [总体结论中国船 舶Q1 实现收入、净利润分别为5950、28 百万元，同比分别变化56%、-61%，实现EPS0.02 元，符合预期。预计在行业供给收缩、船价上升产品结构改善等因素推动下，公司盈利能力将见底回升，另外集团舰船资产存在注入可能，维持2014-16 年EPS0.51、0.71、0.93元，目标价30 元，增持。
    Q1 毛利率下降是暂时现象，全年看盈利将回升：①Q1 毛利率7.7%，同降4.4 个百分点，主要是2012 年接的低价船在2014 年交付，但2012 年新接订单总量为361 万DWT，低价船数量有限，远低于当年600 万DWT的完工量，而且海洋工程和机电类产品占比提升改善结构，预计全年毛利率将回升。②预收款和现金流因船东提前支付进度款出现增加，结合招商轮船近期公告对外高船厂的付款结构由肥尾变肥头，也反映出公司相对议价能力提升，验证我们前期关于“行业供给收缩、优势船厂盈利回升”的判断。
    集团舰船资产存在注入可能：①兄弟单位中国重工整体上市提供了成功案例。②我国海军舰船装备进入持续增长期，需要借力资本市场。一方面现有海军舰船力量与我国全球第二大经济体地位不匹配，另一方面全球化的非战争行动日益频繁，要求舰船装备保障。比如亚丁湾、索马里海域护航行动，再比如搜寻马航MH370 等，都要求数量更多、更加先进的舰船装备。③目前集团舰船资产全部不在上市公司，无法充分像兄弟单位一样充分借力资本市场，从未来发展需要角度判断，舰船资产存在注入可能。
    风险因素：船价下跌、原材料价格上涨、资产注入存在不确定性。