投资要点
    公司业绩符合预期。公司公布2014 年一季报，一季度实现营业收入24亿元，同比增长20.26%；实现归属上市公司股东的净利润2.68 亿元，同比下降31%，EPS 为0.09 元。公司净利润较去年同期下降主要原因是受开发项目结算排期的影响，公司利润存在季度间的不均衡性，预计全年利润较去年实现稳定较快增长。同时公司公告中期利润预计下降30%-50%。
    公司资源价值毋庸置疑。公司目前持有68.2 万平米的自持物业，其中约45 万平米位于北京核心区；公司拥有超过600 万平米地上建筑面积的储备，其中超过百万平米位于北京三环内核心区域。不算公司在其他城市和北京其他区域的储备，仅公司在北京三环内核心区域的物业加土地储备，最保守估计也有高于400 亿的价值（按房价不低于50000 元/平米，地价不低于20000 元/平米计），扣除公司净负债后也明显高于公司市值。应该说，哪怕在中国新房开发最高峰过去之后，北京核心区域项目也是保值的。
    产业思维投资者的进入，将使得公司市值向公允回归。公司当前市值只有公司资产价值（NAV）的约一半。产业思维的缺位，市场对于地产行业和商业地产开发经营模式的不信任，使得公司市值长期偏低。而这种产业思维的缺位，客观上可能触发了持产业思维的长线资金战略布局公司的可能性。以和谐健康险为代表的产业思维投资者的进入，预期将改变公司的投资逻辑。同时，REITS 的改革，可能在未来缓解长期困扰公司的估值困境。
    适当提升负债水平，预计2014 年下半年仍将积极拓展土地储备。公司运营一直较为稳健，负债水平和成本在业内属于较低水平。2014 年一季度公司有息负债率提升6 个百分点至46%，净负债率提升20 个百分点至104%，长期负债占比提升5 个百分点至81%。公司在最近几年证明了企业发展的可持续性，成功获取了广安中心、月坛中心、京西商务中心等优质土地储备。这一成绩是在炙手可热的北京土地市场中取得的，并不容易。
    2013 年，由于土地市场过热，公司新增土地储备不多。我们判断，2014年二季度后，公司将在京津冀区域和其他一二线城市积极扩充土地储备——这个时间点的土地市场可能是有机会的。
    风险提示。公司在非核心区域投入资金过度的风险。
    盈利预测及估值。公司在2014 年可以结算月坛项目，业绩增长并不值得担心。产业思维投资者的进入带来对公司价值的重新审视。我们维持公司2014/2015/2016 年EPS 分别为1.19/1.45/1.79 元/股的盈利预测，NAV11.18 元/股。维持7.83 元/股的目标价和“买入”的投资评级。