投资要点
    一季度业绩同比降幅接近60%。公司2014 年一季度实现营业收入/净利润分别为31.42/2.34 亿元，同比分别变动-29.67%/-59.30%；EPS 为0.102元。利润下降主要是受煤价下跌的冲击以及销售低迷的影响。公司三项费用率水平有所降低，三项费用率合计为21.88%，环比减少6.87pct，其中主要是销售费用及管理费用的下降。
    一季度喷吹煤销量占比显著下降，价格较2013 年均价下降12.5%。公司一季度煤炭销量接近560 万吨，其中混煤/喷吹煤/精煤销量分别为309.88/245/5 万吨左右，喷吹煤占比约为44%，较去年全年50%的占比显著下降，一方面是受喷吹煤生产季节性释放节奏的影响，另一方面受下游景气影响，喷吹煤一季度销售情况欠佳。我们推算，公司混煤/喷吹煤/精煤一季度均价分别约为420/630/700 元/吨，较2013 全年均价分别变动1.20%/-12.5%/-9%。
    预计Q2 业绩环比改善概率较大。公司二季度业绩改善预计主要来自于两个方面，一是公司销售结构中喷吹煤占比有望提升，受4 月份下游近期转暖的带动，喷吹煤销售转暖，预计喷吹煤销量占比有望回升到50%左右。
    另一方面，公司前期公告自4 月1 日起调整折旧计提政策，预计将增加公司利润1.3 亿元，预期这部分业绩也将在二季度开始显现。
    整合矿井正式投产预期不明朗，集团资产注入仍需等待。公司整合矿井为三大区域：忻州的潞宁矿区，临汾的蒲县矿区及长治地区三座矿井（上庄、温庄、姚家山等矿）。目前受煤价低迷影响，整合矿进度显著低于预期，尚未有整合矿正式投产，年内投产预期也不明朗。集团目前在产在建矿井（不考虑资源整合矿井）产能合计约为2820 万吨。根据调研信息，其中注入条件相对成熟的矿井包括：郭庄、司马、慈林山，产能分别为180/300/240 万吨。目前郭庄司马等矿经过扩产扩区，新的证照审批以及新增土地的使用权等问题还需进一步解决，注入条件有待成熟。
    风险因素：煤价持续低迷；资源整合过程中存在不确定性。
    盈利预测及评级：根据最新煤价预期，我们小幅调整公司2014～2016 年EPS 预测至0.45/0.52/0.62 元（原预测0.53/0.61/0.68 元），当前价7.43元，对应P/E 16/14/12x。给予公司目标价9.36 元，对应2014 年P/B 1x，维持“买入”评级。