我们小幅下调盈利预测，预计公司2014-2015年EPS分别为0.81元和1.06元，对应PE分别为24倍和18倍。我们依然看好公司的长期前景，行业在自动化、信息化的升级中增长，而宏发具备核心竞争力，未来能够在高端领域追赶替代外资，空间广阔。维持公司"强烈推荐"的投资评级。 年报及一季报情况：公司2013年实现营业总收入34.25亿元，同比增长13.86%；归属上市公司股东的净利润3.28亿元，同比增长17.58%，每股收益0.62元。2014年一季度实现营业收入8.95亿元，同比增长15.6%，归属上市公司股东的净利润7851万元，同比增长43.16%，每股收益0.15元。我们认为2013年业绩略低于预期，2014年一季度业绩符合预期。 电力继电器拖累，通用继电器超预期：收入方面，电力继电器收入下滑13%，下滑幅度超出我们此前预期，主要是海外业务不理想。通用继电器收入增长30%，高于预期。汽车继电器、通讯继电器及其它业务的增长基本符合预期。整体毛利率增加1.76个百分点。销售费用增长基本与收入同步，管理费用增长较多，主要是人员工资及研发费用各大幅增加4000多万元。 一季报业绩表现较好，符合预期：一季度的收入增长主要来自通用、电力和汽车继电器收入的增长。毛利率比年报略有下滑，但同比去年一季度有一定增长。销售和管理费用同比有较大幅度增加，但财务费用大幅下降。营业外收入增加约1000万也对利润有较大贡献，不过扣非后一季度仍有33%的净利润增长。 外延扩张，收购代工企业：公司公告收购厦门宏远达100%股权、宁波赛特勒32%股权，这两家公司都是为公司进行代工的企业，由于宏发具备自动化生产线的制造能力，收购后进行技改，产能与盈利仍有提升空间。 期待高压直流继电器打开市场：这一产品去年主要处于与车厂合作研发阶段，今年部分厂商开始量产，如江淮、北汽、东风等，但量还不足以对利润有重大影响。合作的客户范围在今年也将进一步扩大，在研发阶段即介入，未来量产阶段公司产品会处于更有利的地位。 风险提示：宏观经济下行导致需求受影响，新产品推广进度慢于预期。