利润率小幅改善，业绩符合预期。华帝股份2014 年一季度分别实现收入9.5 亿元（+21%），实现净利润4609 万元（+36%），合EPS 0.15 元。
    一季度收入平稳增长，利润率小幅改善，业绩符合预期。
    份额表现欠佳均价攀升，收入增速有所回落。一季度公司收入增长21%，其中华帝本部增长10%~20%，百得内销增长40%，出口增长5%~10%。
    一季度华帝治理调整带来管理阵痛，且定位相近的美的发力，故华帝本部收入增速较2013 年有所回落。但行业消费升级如期延续，高端龙头品牌方太大幅提价为中端品牌腾挪出定价空间，中怡康数据显示一季度华帝燃气灶、油烟机产品均价提升5%~10%。
    毛利率如期提升，带动盈利能力小幅提升。公司第一季度毛利率35.2%，同比提升1.7 个百分点，主要受益于产品结构改善、原材料成本低位以及均价提升。一季度期间费用率28.5%，同比提升1 个百分点，主要因品牌形象营销投入较大以及规模效应不明显所致。一季度净利率同比提升0.5 个百分点至5.1%，预计受益于行业定价空间扩大、公司收回电商经营权、优化关联交易条款后盈利能力小幅提升的态势可延续。
    进一步盈利弹性须关注潜在治理及管理改善节奏。华帝股份此前营销副总监离职、关联交易条款优化印证治理改善已获突破，潘氏家族对公司控制力增强，此前的利润流出漏洞将得到有效控制。治理调整后，渠道管理有阵痛，公司当前经营重点为稳定及梳理渠道体系，预计短期内公司份额回落、盈利能力小幅提升的态势将延续。中期内存潜在引入职业经理人团队可能，治理及管理改进节奏将决定进一步的收入及盈利弹性。
    风险提示：1.房地产调控加码影响需求； 2.管理阵痛； 3. 美的厨电抢占份额。
    盈利预测及估值。2014 年一季度公司经营结果符合预期，利润率小幅提升，治理改善成果得到一定体现。公司当前经营重点为稳定渠道体系，2014 年产品结构优化、关联交易优化、回收电商渠道销售权有望助推盈利能力小幅提升，进一步经营和盈利弹性须关注后续治理与管理改进节奏。维持公司2014-16 年EPS 预测1.00/1.27/1.49 元，当前股价对应2014年PE13x，低估值+低利润率下股价仍具较强安全边际，维持“增持”评级。