事项：
    华帝股份（002035）周末公告董事决议，通过了《关于调整部分高管分管工作的议案》、《华帝股份关于与重庆一能燃具有限公司预计日常关联交易事项的议案》以及《华帝股份2014 年度高管激励预案》，我们点评如下。
    评论：
    潘氏家族对于公司管控再获加强。董事、副总裁关锡源先生将分管销售，且不再分管财务，副董事长潘叶江先生分管财务工作。近期公司连续公告前营销副总刘伟先生离职和高管分管工作调整，潘氏家族对公司管理的影响力已获得实质性增强，潘氏家族主管财务工作将帮助公司有效控制利润流出的漏洞。在此之前，华帝股份股权结构已有所优化：2012 年末华帝收购百得，潘氏家族在华帝股份中的直接持股比例大幅增加至16.4%；2013年5 月董事会换届选举，潘氏家族占据11 人董事会中的3 席。
    关联交易条款优化，预计额外贡献1000-2000 万元利润。2014/2015 年与刘伟先生控制的重庆一能的关联交易条款有显著优化：（1）2014/2015 年合同任务分别为4.0/4.2 亿元，重庆一能唯有完成合同任务才可享受优惠供价，而此前合同任务目标显著过低（2013 年仅1.8 亿元）；（2）实施全品类销售政策统一打包，取消乡镇产品、处理品、特别指定产品等，杜绝低价出货的可能性；（3）取消重庆一能实际销售额1%的补贴，取消厨具、热水器超额完成任务后1%的返利。2013 年重庆一能贡献的核算利润率为12.0%，预计在新交易条款下核算利润率有望提升2-4 个百分点，对应额外净利润贡献1000~2000 万元，合EPS 0.04-0.07 元，详见正文。
    公布高管激励预案，收入利润考核目标近年来首次同步增长。电话调研显示2014 年公司经营考核目标收入增长率22%，净利润为3.7 亿元（同比+20%），收入利润要求同步增长，为近年来首次。近年公司实现净利润均能超过目标。在厘清股权结构、高管团队后，预计公司未来在经营层面的改善事项将逐步落地，如华帝品牌与侧重四级市场的百得品牌的业务协同、引进职业经理人团队、市场化运营、更好地梳理线下线上渠道体系等。
    风险因素：美的竞争加剧；房地产调控价码影响需求。
    投资建议：华帝股份一系列董事会决议进一步印证治理改善已获突破，潘氏家族主管财务、关联交易条款优化将有效控制此前的利润流出漏洞，叠加行业宽松的盈利环境以及经营变革的持续落地，预计公司盈利能力向上弹性可期。我们维持公司2014-2016 年EPS 预测1.00/1.27/1.49 元，低估值+低利润率基数+改善趋势明确，股价边际弹性大，按2014 年15x PE 维持短期目标价15 元，维持“增持”评级。