业绩符合预期，电商表现突出
    2013 年，公司实现营业收入37.09 亿元、同比增长49.05%，实现归属于母公司所有者的净利润2.24 亿元、同比增长40.61%，EPS 为0.77 元。若排除13年百得并表的影响，则华帝品牌收入29.98 亿元、同比增25.06%；估算实现净利润1.98 亿元、同比增12.84%。
    13 年电商渠道实现收入4 亿元以上、同比增长188%。相比传统线下渠道，电商渠道毛利率更高，占比的持续提升将拉升公司整体毛利率水平。
    增长存在不平衡
    2013 年华帝品牌收入同比增长近6 亿元，其中网购电商渠道销售同比增长近3亿元，重庆一能销售增长1 亿多元，其他区域及传统渠道增长1 亿多元，结构上而言存在增长不平衡现象，显示传统渠道除重庆西南区域外没有获得应有的市场份额提升。13 年公司与百得品牌的协同进展低于预期，这也与之前市场预期过于乐观有关。百得和华帝品牌基本还是保持各自的独立经营。
    14 年经营整合进展成为关键
    2014 年公司提出要进一步下沉渠道，开发乡镇市场，完善O2O 体系建设，同时计划实现百得品牌在电商尤其是B2C 网购的收入快速增长。2014 年初公司正式公告大股东注册地由广东中山转到新疆石河子，我们需要延伸观察公司的经营策略调整，能够合理控制销售和管理费用、实现华帝和百得品牌的协同互补成为未来持续较好成长的关键。如能合理调整，达成5 年收入达到100 亿元值得期待。
    风险提示
    百得整合进度低预期，费用控制不力，房地产波动风险。
    “谨慎推荐”评级
    我们认为，公司内外部均面临较好的机会，外部中小户籍放开有利于扩大中端定位的厨电产品需求；内部面临百得整合、股权结构和公司治理改善、费用控制能力提升的机遇。预计公司14-16 年EPS 为0.90/1.13/1.37 元。当前估值相比同类公司偏低，低估值是公司最大的优势体现，维持对公司的“谨慎推荐”评级。