事件：华帝电器发布2013 年年度报告。报告期内，公司实现总营业收入37.09 亿元，同比增长49.05%；实现利润总额2.77 亿元，同比增长43.61%；实现归属母公司净利润2.24 亿元，同比增长40.61%，对应每股收益0.75 元；扣非后归属母公司净利润2.05 亿元，同比增长36.40%。报告期内公司经营活动现金流量净额2.69 亿元，同比增长36.23%。公司拟向全体股东每10 股派送现金红利2 元(含税)。
    受百得并表影响，13 年营收和业绩大幅增长。2013 年公司实现主营业务收入35.77 亿元，同比增长49.19%，实现净利润2.24 亿元，同比增长40.61%。营收和净利润的大幅增长主要由于百得厨卫并表影响，13 年百得厨卫实现营业收入8.28 亿元，同比增长7.89%；实现净利润4420.77 万元，同比增长10.15%。剔除百得厨卫数据后，公司实现主营业务收入29.98 亿元，同比增长25.06%；实现净利润1.80 亿元，同比增长12.84%。 新兴渠道快速增长，备货需求等导致库存大幅增加。2013 年，公司网购收入同比增长188.02%，预计收入占比超过10%； 房地产直销收入同比增长94.49%。2013 年公司主营产品的销售量740.42 万台，同比增长81.85%；库存量50.72 万台， 同比增长357.92%。
    销售量、库存量较去年大幅增长，除百得并表原因之外，公司采取积极的销售政策，取得了较好的效果。存货增长一方面是为14 年1 月份销售提前备货，另一方面是因为电子商务发出商品尚未开票结算造成。 13 年毛利率同比提升2.9 个百分点，烟机和燃气灶毛利率提升明显。厨房大家电消费升级趋势明显，公司也积极推动产品结构升级。根据中怡康数据，2013 年，烟机、燃气灶的零售均价分别同比提升了9.83%、7.75%，华帝油烟机、燃气灶的 零售均价分别同比提升10.30%、8.42%。产品结构升级，均价提升，驱动毛利率提升，在不包含百得数据情况下，13 年公司主营业务毛利率同比提升3.64 个百分点至37.14%，其中烟机和燃气灶的毛利率提升较为明显。由于百得产品相对华帝品牌毛利率较低，所以包含百得数据后导致整体毛利率提升幅度减小。
    Q4 期间费用率上升明显，致全年业绩略低于预期。Q4 公司实现营业收入9.61 亿元，同比增长33.03%；实现归属母公司净利润0.71 亿元，同比增长7.85%。Q4 净利润增速较前三季度显著下滑，导致全年业绩略低于预期。Q4 业绩增速下滑主要由于Q4 期间费用率同比大幅提升了10.40 个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别同比提升8.36、2.17 个百分点。综合影响Q4 净利润率同比下降1.72 个百分点至7.38%，致全年净利润率下滑0.36 个百分点至6.04%。 盈利预测与投资建议。公司因Q4 费用率的大幅上升，导致业绩略低预期。但费用计提充分有利于14 年费用率下降。我们预计2014-15 年公司将实现净利润2.85 亿元、3.39 亿元，对应EPS 分别为0.95 元、1.14 元。当前股价对应今明两年估值11.23、9.36 倍，给予公司2014 年13-15 倍估值，目标价区间为12.35-14.25 元，给予"增持"评级。
    风险提示。房地产销量下滑影响行业需求，费用控制不及预期。