以麻药特许经营为核心，13 年麻药利润占比约61%。过去十年，公司从以北京市场纯销、全国新特药分销为主业升级为以麻药特许经营为核心，兼顾发展口腔和特色工业为主的业务结构，13 年麻药一级批发和参股麻药工业合计贡献利润约2.5 亿，主营利润占比约61%。
    麻药利润，十年七倍。国家对麻精原料生产、制剂生产、流通均采取严格定点制度，行业进入壁垒极高。公司麻药利润未来有望实现十年七倍成长，背后驱动力是：中国麻醉镇痛意识提升、医疗需求持续释放、企业崛起推动产品结构升级。继续参股麻药工业、并购麻药二级批发商，是麻药产业链整合战略，国药集团工业有限公司也为麻药原料及制剂定点企业，长期看有整合可能。
    前景口腔：打造集团口腔平台。前景口腔营销网络基本覆盖国内一、二线城市口腔连锁诊所、口腔单体诊所、综合性医院口腔科等，主要代理销售局麻药“必兰”、牙周炎局部治疗药“派丽奥”、无痛麻药仪三个产品，13 年收入约1.5 亿，利润约1200 万。对前景口腔单方增资提高持股比例、不断引进牙科新产品、适时涉足口腔服务领域，将前景口腔打造成集团口腔平台。
    国瑞药业：14 年经营有望大幅超预期，无水乙醇获批在即。国瑞药业退城进园项目2014 年全面启用，受益于新版GMP 带动行业集中度提高，14 年经营有望大幅超预期。公司核心产品克林霉素磷酸酯、依达拉奉、贝他斯汀有质量优势，有望带来定价优势，并进而转化为市场优势。无水乙醇注射液临床应用极广，获批在即，有望为工业盈利提供高弹性。
    价值低估，建议买入。考虑公司麻药业务受益于发改委提价，2014 年医药工业有望大幅超预期，我们小幅上调2014~2016 年每股收益至EPS1.08 元、1.35元、1.64 元（原预测1.04 元、1.26 元、1.54 元），同比增长25%，25%，22%，对应预测市盈率18 倍、15 倍、12 倍，公司是中国医药集团麻药和口腔业务平台，外延发展也可能超预期，6 个月目标价27.0 元，对应2015 年20 倍预测市盈率，有37.1%的上涨空间，维持买入评级。