原料药生产受园区环保改造影响，一季度收入小幅下滑。2014 年一季度公司实现收入5.23 亿，下滑12.2%，净利润5246 万，下降42.9%，扣除非经常性损益4633 万，下降54.7%，EPS0.07 元，略低于我们季报前瞻中预期。1 季度临海工业园区进行环保设施改造，公司原料药生产受到影响，是1 季度收入下滑的主要原因。
    制剂业务一季度实现1.8 亿收入，原料药业务收入有所下滑。制剂业务一季度保持良好的发展势头，国内制剂实现收入约5000 万，制剂出口实现收入约1.3 亿，保持了较大的增长幅度。一季度原料药收入有所下滑，随着二季度原料药生产逐步恢复正产，订单陆续执行，二季度原料药业务预计将有所好转。
    研发费用投入加大，经营性现金流表现一般。2014 年一季度公司三项费用率31.5%，提高11.5 个百分点，其中：销售费用率8.7%，提升4.8 个百分点，主要是制剂销售增幅较大，市场开拓费用增加；管理费用率为20.9%，提升6.2个百分点，主要是研发投入增加。每股经营性现金流0.03 元，下降71.1%，现金流表现一般。
    全面向制剂转型，产业升级值得关注。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行，随着更多有技术壁垒文号的不断获批，制剂出口业务将获得持续增长。公司高起点进入专利药和生物药领域，国内有几十个仿制药品种报批，国内制剂业务也将成为重要增长点。我们维持14-16 年每股收益预测0.50 元、0.63 元、0.78 元，同比增长10%、25%、25%，对应预测市盈率分别为23、18、15 倍，维持买入评级。