事件：1）公司公告1 季报业绩；2）增资950 万获得彪洋科技15%股权；3）在美国设立全资子公司，注册资本50 万美元；4）全资子公司蓝色光标国际向其全资子公司BLUEFOCUS COMMUNICATION GROUP OF AMERICA INC.增资60 万美元。
    点评：
    业绩符合市场及我们预期，外延并表及内生成长推动业绩高增长。1）1 季度公司实现营业收入11.09 亿元、营业成本7.69 亿元，分别同比增长126.3%、150.7%；实现归属于上市公司股东的净利润1.22 亿元，同比增长127.2%，对应全面摊薄EPS 0.26 元，符合市场及我们预期（公司业绩预告预计实现净利润1.16-1.29 亿元）；2）西藏博杰和蓝色方略并表效应是推动公司收入和业绩高增长的主要原因，剔除外延并表贡献，我们预计公司1 季度内生增速约在30%左右，继续保持较高的增长势头。
    毛利率和费用率均有所下降。1 季度公司综合毛利率同比下降6.7 个百分点至30.6%，主要在于西藏博杰全季度并表且媒介代理业务毛利率相对较低。销售费用率和管理费用率亦分别同比下降6.8、0.8 个百分点至9.9%、6.2%。
    产业链布局正在快速推进。1）彪洋科技公司主要为客户定制开发和维护CRM 系统，通过收购彪洋科技部分股权有助于公司进一步提升数字营销相关技术储备，推动数字化转型迅速推进；2）在美国设立子公司（游戏类互联网广告业务）并向子公司增资，有助于国际化业务持续推进。
    维持盈利预测，期待外延并购+数字化转型持续推进，重申“买入”评级。我们继续维持公司14/15 年备考盈利预测为1.48/1.71 元，当前股价分别对应34/30 倍估值水平。而若考虑到公司持续的并购可能，保守假设情形下公司14年实际估值水平或已经降低至27 倍PE 的估值水平（考虑潜在收购可能，14年备考盈利预测在1.8 元以上）。而若市场14 年给予考虑并购预期后备考业绩40 倍估值水平（历史正常水平），不考虑并购及内生业绩超预期的可能下，公司股价有望达到72 元，重申公司“买入”评级。