事件：
    广深铁路公布了一季度财务数据，实现销售收入35 亿元（-5%），净利润9718万元（-64%），合EPS0.014 元。
    评论：
    1、运输市场竞争加剧，客货运量双双下滑。
    （1）Q1 客运发送量同比下滑8.7%，主要受到受长途车停运影响。Q1 长途车货运发送量同比下滑15%，主要原因是停运两队客车(深圳-上海、广州-柳州)。广深城际客运量同比基本持平。（2）受宏观经济增速放缓，和2 月货运提价后公路竞争加剧影响，Q1 货运发送量同比下滑12.4%。其中，货物接运量下滑19%，货物发送量下滑1%。据了解，2 月货运提价、广坪段特殊运价取消后，公路竞争明显加剧，特别是白货分流较为严重，公司也正在积极研究相关对策。
    2、营改增对净利润的影响或将持续至H1，全年看影响不大。
    （1）Q1 净利润大幅下滑的主要原因之一来自营改增造成税负增加。2014 年1月1 日起，铁路运输业纳入营改增试点。营改增对Q1 业绩造成较大负面影响，影响或将持续至H1。（2）根据过渡期政策安排，营改增造成的税负增加将得到财政上全额补贴，全年看对业绩影响有限，但时点仍有不确定性。（3）据了解，由于铁路运输业具有主要成本中可抵扣项（如折旧和人工）很少的特殊性，目前铁总与税总仍在就营改增全面推行后的实施细则进行沟通。
    3、客运提价预期和分流风险并存，但对2014 年业绩影响或有限。
    （1）客运提价提价预期：由于动车定价已较为市场化，公司受益普铁客运提价的主要是长途车，收入占比约在33%左右，但提价范围、幅度和时间点仍具不确定性。（2）高铁对广深城际的分流未来可能增强：福田高铁站有望在2014 年底开通，对广深城际或造成较强的潜在分流。公司已在研究采取一些对策，如新增一些站点，接驳区间客流。但总体而言分流将不可避免。
    4、改革仍是主要看点，密切关注铁路投融资改革进程，维持“审慎推荐-A”。
    基本面来看，公司未来几年仍面临需求端分流和成本端人员成本上涨的双重压力，EPS 仍有下滑压力。我们认为涵盖土地开发在内的铁路投融资改革进程将是股价的主要催化剂。2013 年8 月国务院发布关于铁路投融资改革的国发33 号文后，细则一直未出台，建议密切跟踪市场对投融资改革的预期变化。公司当前PB 仅0.7 倍，但考虑EPS 下滑，PE 并不低。综合考虑，我们维持审慎推荐-A的投资评级，预测2014～2016 年EPS 分别为0.14/0.15/0.18 元。
    风险提示：铁道部市场化改革进程和方案的不确定性从而给公司带来的影响的不确定性、广深港高铁分流影响高于预期、宏观经济大幅回落等。