业绩略低于预期：公司Q1 实现营收5289 亿元，yoy -2.1%,实现净利润342 亿元，yoy -4.9%（扣非后的净利润为348 亿元，yoy-5.3%），折合EPS 0.19 元，略低于我们的预期。报告期内公司营收和净利均同比下降主要是由于平均原油实现价格下降、成本费用上升所导致。
     勘探与生产板块受油价下跌拖累：报告期内公司原油产量为231.7 百万桶，yoy +0.3%，可销售天然气产量7997 亿立方英尺,yoy +6.0%，油气当量产量363.4 百万桶，yoy +2.3%。公司平均实现原油价格100.06 美元/桶，yoy -2.9%。由于国际原油价格同比下降、成本费用上升以及部分海外资源国油气合作政策调整等因素，导致该板块实现经营利润527.1 亿元，yoy -7.5%。
     炼油与化工板块同比减亏：报告期内公司完成原油加工量254.4 百万桶，yoy+0.4%, 生产汽柴煤油2343 万吨，yoy+3.0%。公司炼油化工板块经营亏损22.17 亿元，同比减亏25.26 亿元；其中炼油业务实现经营利润19.59 亿元，同比扭亏，主要是受益于国内新的成品油价格机制；由于下游需求低迷低迷，化工业务经营亏损41.76 亿元，同比增亏9.93 亿元。
     销售板块业绩好转：由于需求疲软，报告期内公司共销售汽柴煤油3416万吨，yoy -8.8%。不过由于销售结构优化和终端销售能力提高，销售板块实现经营利润33.24 亿元,yoy +56.6%。
     天然气与管道板块受益于进口气减亏：报告期内公司天然气与管道板块实现经营利润13.92 亿元，yoy+26.5%，其中，销售进口天然气及液化天然气(LNG)净亏损人民币121.05 亿元，同比减亏人民币23.45 亿元。
     原油价格或将维持高位震荡：受乌克兰政治局势和欧美经济复苏影响，今年以来国际原油价格维持高位震荡。2014 年Q1 布伦特原油平均结算价格为106.37 美元/桶，yoy-5.29%，主要是由于去年同期基数较高所致。
    4 月份以来，布伦特原油平均结算价格为106.65 美元/桶，yoy+3.09%。
    由于去年同期原油价格下行后维持低位，我们预计二季度原油价格将维持高位震荡，因此，公司业绩录得正增长的概率也较大。
     盈利预测：我们暂不调整此前的盈利预测，预计公司2014/2015 年分别实现净利润1411 亿元、1509 亿元，yoy 分别为+8.87%，+6.98%，折合EPS 分别为0.77 元，0.82 元，目前A 股价对应的PE 分别为9.9 倍和9.3倍，H 股股价对应的PE 分别为9.1 倍和8.5 倍，维持“持有＂的投资评级。