油价略降 盈利小幅下降
    2014 年一季度公司EPS 为0.19 元/股，同比下降5%，基本符合我们全年的业绩预测0.66 元/股。1 季度布伦特油价同比下降6 美元/桶，导致公司的上游EBIT 下降了7.5%至527.1 亿元；公司开始控制成本，干井费用下降了11.5%，但资本开支一季度还有比较明显的增长，我们认为今年资本开支下降7%的计划将可能完成。
    土库曼斯坦气价格下跌减轻进口负担 气价上调预期开启
    今年一季度公司的管道业务盈利13.92 亿元，其中进口气亏损121.05 亿元，由于13 年下半年提价近0.2 元/方，今年以来土库曼斯坦气价下跌0.1 元/方左右，我们估算公司进口管道气的平均亏损从去年同期的1 元/方下降到0.7元/方。近期采暖季已过，全国的气价上调预期再起，若今年年中能再上调0.3 元/方，我们认为将减少公司的进口亏损。
    炼化维持弱势 销售市场份额有所下降
    公司的炼油盈利每桶1.3 美元，得益于成品油升级。销售板EBIT 恢复到97321 元/吨，接近正常水平，但成品油销售量同比下降了8.8%，其中柴油下降了15.4%，原因在于1）市场疲软柴油需求增长停滞；2）各地标准升级过程不同，劣质油侵占了部分市场。
    估值：维持目标价8.41 元/股，维持“中性”评级
    我们认为公司的盈利基本维持稳定，如果今年能成功调整天然气价格，业绩将有超预期的可能。我们采用分部加总法来推导目标价，我们维持公司目标价8.41 元/股和“中性”评级。