公司一季度实现净利润同比-5%，符合预期。2014年Q1，公司实现营业收入5289亿元（同比-2.1%，下同）；净利润342亿元（-4.9%，环比持平）；EPS0.19元，符合预期。业绩同比小幅下滑，主要原因是勘探生产板块受油价同比下降及成本费用上升影响利润下降，其他三个板块炼油与化工、销售、天然气与管道利润均有增加。 
    勘探与生产受油价同比下降及成本费用上升影响利润下滑。2014Q1，公司实现原油产量231.7百万桶（+0.3%）；可销售天然气产量7897亿立方英尺（+6.0%）。勘探生产板块实现经营利润527.0亿元（-7.5%）。主要因原油实现价格下降（一季度实现油价100.06美元/桶，同比-2.9%，布伦特油价同比-4.2%）；成本费用上升（桶油当量经营成本从去年同期的65.0美元/桶上升至73.9美元/桶）；部分海外资源国油气合作政策调整。天然气实现价格6.29美元/千立方英尺（1.36元/方，+24.1%，环比+5.5%）。 
    炼油受益优质优价和汽、煤油比例提升，化工受产品价格下跌影响增亏。公司一季度原油加工量254.4百万桶（+0.4%）。炼化板块实现经营亏损22.2亿元，同比减亏25.3亿元。炼油方面，一季度经营利润19.6亿元，同比增利35.2亿元，桶油盈利1.3美元/桶，同比扭亏（去年同期-1.0美元/桶），主要因去年10月开始我国国IV汽油升级并实行优质优价，以及公司调整成品油产品结构，更多生产需求较好的煤油和汽油。化工方面，由于一季度包括乙烯在内的大多数化工品价格下跌，公司化工业务经营亏损41.8亿元，同比增亏9.9亿元。 
    销售板块积极调整产品结构，天然气与管道板块受益提价，进口气减亏。销售业务实现经营利润33.2亿元（+56.6%）。主要因销售油品结构优化：销售柴汽比1.36，较去年同期的1.63明显下降，是历史最低水平。天然气与管道板块，统筹自产气、进口气、煤制气各种资源（大唐煤制气已于2013年底进入中石油管网输送至北京），一季度实现经营利润13.9亿元，同比+26.5%。主要原因是天然气提价带来的进口气减亏，一季度销售进口天然气及LNG净亏损121.1亿元，同比减亏23.5亿元。 
    国企改革仍是关注重点。中石油确定改革并积极推行混合所有制，建立未动用储量、非常规油气、管道、炼化和金融板块六个合作平台。近期中石油集团召开全面深化改革领导小组第一次会议，审议批准了扩大辽河油田、吉林油田经营自主权试点建议方案和部分管道资产整合方案。上游领域的页岩气开发将在川渝地区积极推进，目前已与重庆政府和重庆市企业展开合作；在中游管道业务，西气东输一二三线已有与社会资本合作项目，更多项目合作正在评估；而在下游天然气终端也将会向社会资本放开，并为天然气大发展战略提供输储保证。 
    风险提示。国际油价大幅下跌的风险；国企改革进度低于预期的风险；天然气提价慢于预期的风险。 
    盈利预测及估值。公司一季报业绩符合预期。维持14/15/16年业绩预测0.79/0.90/1.0元，当前股价对应PE9.6/8.4/7.6倍，维持目标价8.7元，维持"增持"评级。建议关注2-3季度期间的天然气门站价格上调对公司股价的催化，以及六大平台发展混合所有制带来的公司效率提高及价值重估。