2013 年实现收入20.7 亿元， 归属净利润1.76 亿元， 分别同比+35.2%/35.3%，全面摊薄EPS0.42 元符合预期。测算潮宏基珠宝主业实现净利润1.49 亿元，EPS 0.36 元+15%；FION 投资收益（扣除并购财务费用）2700 万元，贡献EPS0.06 元。2013Q4 收入/归属净利润增速+26.7%/+37.4%，单四季度EPS0.09 元。2013 年净开店84 家，其中自营/加盟60/24 家，总门店数达607 家（自营482 家）。
    2013 年K 金/足黄金珠宝同店增长分别约5%/15%，“抢金潮”较低毛利率的足金热销致报告期综合毛利率下降3.6pcts。2013 年K 金/足黄金同店+5%/+15%，全年K 金/足金/铂金收入分别+16%/+65%/-28%，占比42%/55%/3%（2012 年：49%/45%/6%）。全年K 金毛利率50.2%保持稳定（2012：50.0%），受存货未完全对冲影响足金毛利率同比略降1.2pcts至13.5%。产品结构变化致综合毛利率同比降3.6pcts 至29.6%。13Q4 K金同店明显回升至约7%（1-9M2013：~4%）并于14Q1 保持改善趋势，足金同店下行至约10%，产品结构优化促13Q4 毛利率环比1-9M2013提升2.3pcts 至31.4%。
    费用管控良好，存货周转、现金流大幅改善。2013 年公司保持较快扩张速度同时费用管控良好，销售/管理费用率分别同比-1.3/-0.7pcts 至17.9%/1.7%。存货周转天数由2012 年473 天大幅改善至355 天。由于2013 年公司存货对冲比例为70%，金价持续下行致存货跌价准备计提687 万元。2014 年初起对冲比例已继续提高至，预计将有效抵御金价波动风险。2013 年经营性现金净流入3.3 亿元，同比大幅提升243%。预计随次新店成熟及K 金同店改善，公司存货周转将进入持续改善周期，自有现金周转+增发资金6.5 亿元将可满足2014-16 年开店需求。
    2014 年经营展望：K 金同店改善+多品牌战略持续推进。料2014 年K金同店回升至7%-8%的水平，足金同店由于去年高基数或大幅放缓。公司计划2014 年珠宝主业净增新店80 家，FION 净增50 家店（2013 年：280 家），预计次新店成熟与外延扩张驱动潮宏基/FION 收入分别增长20%/18%。预计2014 年5 月底完成FION 并表，未来公司或将继续以并购推进多品牌战略。潮宏基微信商城已于3 月上线，预计2014 年将以移动下单、门店自提等O2O 服务全面提升消费体验。
    风险提示。1.经济下行超预期；2.FION 整合低于预期。
    盈利预测及估值。基于2014 年5 月底完成FION 并表假设，我们维持公司2014/2015 年EPS 0.58/0.86 元盈利预测，新增2016 年预测EPS 为1.14元，2014/15/16 年分别增长40%/48%/32%。公司作为K 金珠宝龙头受益K 金同店趋势性改善，“潮宏基+FION+X”多品牌格局初现，后续或将继续以并购全面打开成长空间，考虑公司成长性并参考国际公司估值，维持目标价17.50 元（分别对应珠宝主业/FION 2014 年25/30X PE），维持“买入”评级。