事项
    国投新集（601918）于2014 年4 月25 日发布公告，发改委已批复同意公司安徽淮南煤制气示范项目开展前期工作。该项目位于安徽省淮南市凤台县，由公司与安徽省能源集团有限公司共同建设，主要建设内容包括年产22 亿立方米煤制天然气装置以及相关公用工程和辅助工程。
    评论：
    煤制气项目前景广阔，但五年后才可贡献业绩。公司此次建设煤制气项目合作方为安徽能源集团，目前两者项目出资比例尚未确定，但由新集控股是大概率事件。根据经验数据，我们推算22 亿立方米煤制天然气项目投资约为160~170 亿元，建设周期约为4~5 年，预计2018~2019 年有望投产。按照目前可比项目测算，预计每方气完全成本在2.2~2.4 元之间，根据大唐克旗项目的上网定价水平，预计单位盈利或在0.2~0.3 元左右。
    若未来产气进入安徽区域管网，入网价格将有一定的提升空间，盈利前景将更加广阔。
    煤价下跌成本上升，公司2014 年业绩压力持续。公司2013 年煤炭销售均价为424.56 元/吨，同比下降16.79%。从销售结构看，公司铁运及在地销售的煤炭销售价格分别为443.84/355 元/ 吨， 同比分别下降13.98%/25.73%，价格跌幅较少的铁运煤产量有所下降。煤炭业务毛利率13.22%，同比减少19.69pct，吨煤毛利约合57 元。公司2013 年吨煤销售成本368.17 元，同比增长6.07%。从分项上看，材料、工资及折旧费用是增长最快的成本项目，吨煤同比分别增长14.92%/9.11%/9.31%，同时吨煤塌陷费同比也增长了近30%，主要是口孜东矿2013 年4 月投产后塌陷区工作量搬迁增多所致。预计公司2014 年将延续弱煤价、高成本的趋势。
    公司中期产量较为稳定，长期增长可期。预计公司2014 年产量将进入平稳期，产销计划基本与2013 年持平。预计板集矿有望于2015 年投产，可增加300 万吨产能。后续杨村矿投产将新增产能500 万吨，成为公司长期产量增长的主要来源。此外，公司还规划建设口孜西矿（产能240万吨）、展沟矿（产能240 万吨）、罗园矿（产能90 万吨）、连塘李矿（产能90 万吨），以及刘庄、罗园等矿井的深部资源开发，长期成长性可期。
    风险因素：煤价持续低迷，影响业绩增长；成本波动较大等。
    盈利预测及评级：考虑到公司煤制气项目经济效应远期才有所体现，根据目前煤价预期及公司成本费用压力，我们维持公司2014～2016 年EPS-0.11/-0.03/0.05 元的盈利预测，当前价2.99 元，给予公司2014 年P/B 1x，对应目标价3.24 元，维持“增持”评级。