投资要点
    公司扣非后业绩亏损。公司2013 年营业收入、净利润分别为78.12/0.15亿元，同比分别变动-11.75%/-98.89%，EPS 为0.006 元，基本符合我们预期。扣除非经常性损益，公司净利润为-1.81 亿元，合EPS-0.07 元，非经损益中对业绩贡献较多的事项主要是对非流动资产处置的收益。公司利润分配预案为每10 股派现0.05 元(含税)。
    2013年销量增长4.43%，销售结构恶化。公司2013年煤炭销量为1708.57万吨，同比增长4.43%；煤炭销售均价为424.56 元/吨，同比下降16.79%。
    从销售结构看，公司铁运及在地销售的煤炭数量分别为1337.78 /370.79万吨，同比分别增长-3.67%/49.94%，销售价格分别为443.84/355 元/吨，同比分别下降13.98%/25.73%，价格跌幅较少的铁运煤产量有所下降，预计主要受东部沿海市场低价煤和进口煤的冲击。煤炭业务毛利率13.22%，同比减少19.69pct，吨煤毛利约合57 元，盈利全面缩水。
    吨煤销售成本及管理费用显著增加。公司2013 年吨煤销售成本368.17元，同比增长6.07%。从分项上看，材料、工资及折旧费用是增长最快的成本项目，吨煤同比分别增长14.92%/9.11%/9.31%，同时吨煤塌陷费同比也增长了近30%，主要是口孜东矿2013 年4 月投产后，耗材、生产性人员同比增加以及塌陷区工作量搬迁增多所致。公司吨煤安全费用2013年由35 元下调至30 元，全年吨煤安全费同比下降14%。公司2013 年管理费用同比增长21.08%，主要是刘庄矿缴纳塌陷区土地使用税，同时公司现金流偏紧，借款利息支出增加也导致财务费用同比增长7%。
    公司中期产量较为稳定，长期增长可期。预计公司2014 年产量将进入平稳期，产销计划基本与2013 年持平。预计板集矿有望于2015 年投产，可增加300 万吨产能。后续杨村矿投产将新增产能500 万吨，成为公司长期产量增长的主要来源。此外，公司还规划建设口孜西矿（产能240万吨）、展沟矿（产能240 万吨）、罗园矿（产能90 万吨）、连塘李矿（产能90 万吨），以及刘庄、罗园等矿井的深部资源开发，长期成长性可期。
    风险因素：煤价持续低迷，影响业绩增长；成本波动较大等。
    盈利预测及评级：根据最新煤价预期及公司成本费用压力，我们维持公司2014～2015 年业绩亏损预测，即EPS 为-0.11/-0.03 元的盈利预测，给予2016 年EPS 0.05 元的盈利预测，当前价3.15 元，对应2016 年P/E59x，给予公司2014 年P/B1x，对应目标价3.24 元，维持“增持”评级。