本报告导读：
    公司通行费收入增长以及地产业务持续贡献利润构建稳定分红的基础，预计2014 年税前股息收益率6.7%，首次覆盖，给予谨慎增持评级。
    投资要点：
    首次覆盖给予宁沪高速谨慎增持评级：2013年宁沪高速 EPS 0.54元，分红率70.7%。2011 年以来，宁沪高速的股息收益率率区间为5.1%-7.9%，目前股息收益率6.7%，略高于过去三年均值，评级谨慎增持，目标价6.3元。
    通行费收入有望持续增长。1）小客车通行费减免影响降低。2012 有两个节假日实行小客车高速公路免费政策，2013 年扩大到全部4 个节假日，2014 年收入的同比口径趋同将推动通行费收入增速好于2013 年。2）汽车保有量持续增加，以及对通行费收入影响明显的货车流量2014 年维持增长将推动通行费收入延续良好表现。
    地产业务持续贡献利润。2013 年地产业务贡献收入0.8 亿，我们预计2014、2015 年贡献收入10.7、5 亿。目前公司还持有未开发的土地储备33 万平米左右，2016 年开始逐渐进入结算周期，地产业务滚动开发将持续为公司贡献利润。
    多元化投资是双刃剑。2009 年起公司介入房地产业务，贡献盈利增长。
    但同年的分红比例也从06-08 年平均84.7%下降至77.7%，并逐步下调到2013 年接近71%。投资者普遍按股息收益率评估公路股价值，盈利增长对估值的正贡献，基本被分红比例下降带来的负贡献所对冲。
    风险提示：节假日免费范围扩大，公路收费标准下调，车流量增长和地产销售低于预期。