2013 年公司实现营业收入76.14 亿元，同比下降2.3%；实现归属于母公司的净利润27.07 亿，同比增长16.0%，全面摊薄每股收益0.537 元人民币，公司业绩略超我们预期，主要是由于公司参股的沿江公司贡献的投资收益以及金融租赁公司分配红利带来的投资收益增长超预期。公司第4 季度每股收益为0.110 元人民币，同比增长37.4%；受益于财务费用下降以及投资收益增长，公司克服节假日免费通行政策的负面影响，业绩继续保持稳定的增长速度。我们将公司2014-15 年每股收益预测分别上调至0.556 和0.605 元，并以12 倍2014 年市盈率将A 股和H 股目标价分别上调为6.86 元和8.66港币，维持A 股买入评级和H 股持有评级不变。假设按照70%的分红比例，目前公司A 股和H 股股价对应2014 年股息率为7.4%和5.7%，具有很强的安全边际，A 股投资价值尤为明显，建议稳健性投资者长期持有。
    支撑评级的要点
    车流量稳定增长弥补节假日免费通行政策影响，主业毛利率上升3.5 个百分点。公司2013 年宁沪高速公路车流量同比增长8.08%，尽管节假日免费通行政策对客车通行费收入产生负面影响，但13 年下半年同比基数效应消除，公司全年收费业务收入同比增长5%，综合毛利率上升3.5%个百分点，14 年收费公路业务有望继续保持稳定增长势头。
    投资收益大增及财务费用下降贡献业绩增量。受益于沿江公司贡献的投资收益和金融租赁公司分配红利，以及苏嘉杭等联营公司利润增加，公司13 年实现投资收益3.17 亿元，同比增长98%。而随着公司负债率水平下降，财务成本同比下降12%也为公司贡献业绩增量。此外，公司出资10 亿元参与江苏银行增资扩股，未来有望给公司带来稳定的投资收益。
    经营稳健，高分红率带来高股息率。公司年分红比例高达70%，目前股价下A 股和H 股2013 年股息率分别为7.2%和5.7%，A 股股价吸引力较强。
    评级面临的主要风险
    经济复苏低于预期影响公司车流量增长以及政策面利空带来的风险。
    估值
    我们以 12 倍2014 年市盈率将A 股和H 股目标价分别由6.46 元和8.19 港币上调为6.86 元和8.66 港币，维持A 股买入评级和H 股持有评级不变。