中海发展A
    预计今年将扭亏为盈，但难言大幅反弹
    预计运价上升将带动一季度业绩同比反弹
    中海发展发布了一季度业绩预盈公告，预计将录得5000-6000 万净利润。一季度业绩反弹符合预期，由于年初至今即期油运运费和干散货运费已有起色。
    今年2 月份，中海发展的油运、煤炭运输和其他干散货运费分别同比增长了7.4%/12.6%/32.7%，但铁矿石运费同比下降了2.7%。2 月份的周转量同比上升了18.2%。我们预计成本控制和合营公司投资收益的增加也同样为一季度的业绩反弹带来贡献。
    但近期干散货和油运运价走弱
    近期中国沿海煤炭运价指数有所下滑，但年初至今秦皇岛-上海平均运价为29.9 元/吨（YoY：+8%），秦皇岛-广州平均运价为39.5 元/吨（YoY：+11%）。中海发展近期已为全年20%的煤炭运量锁定了2014 年合同运价，分别为秦皇岛-上海45 元/吨和秦皇岛-广州55 元/吨，较2013 年合同运价有所上升。BDTI 指数由1 月份的1344 点跌至4 月初的700 点左右，但仍好于2013 年的全年平均641 点。我们预计油运运价已于2013 年见底，今年将有所反弹。
    下调盈利预测
    我们将2014/2015/2016 年的每股盈利预测从0.30/0.43/0.68 元下调至0.14/0.36/0.50 元，由于2013 年的业绩低于我们预期，从而导致2014 年及今后的预测假设下调。我们预计内贸煤炭/油运运价今年同比增长5.0%/0.2%，而外贸原油/成品油运价同比增长13%/8%。我们预计今年的运量仍将保持增长，由于公司今年将有43 万载重吨油轮和149 万载重吨干散货船新船运力投入运营。
    估值：维持“中性”评级，目标价下调至4.45 元
    我们维持“中性”评级，由于盈利预测的下调，我们同时也下调了目标价至4.45 元（原4.67 元）。目标价基于2014 年0.6 倍的目标PB，对应每股内在价值3.87 元，我们根据历史溢价15%给予目标价4.45 元。