公司近日发布14Q1 业绩，报告期实现收入6.25 亿元(YOY+3.4%)，实现净利润0.75 亿元(YOY+33.3%)，利润增速好于收入增速主要是由于1Q 交货3个特高压GIS 间隔，盈利能力提升所致。
    公司是特高压交流建设的主要受益者之一，中长期看，随着天津智慧开关产业园的投入，也将充分分享配网的大力建设。我们预计公司2014-2015年分别实现营收58.55 亿元(YOY+53.3%)、76.34 亿元(YOY+30.4%)，实现净利润7.56(YOY+89.7%)、10.41 亿元(YOY+37.7%), EPS0.67、0.92，当前股价对应2014、2015 年动态PE21X、15X，公司中长期成长路径清晰，估值有提升空间，维持“买入＂建议，目标价19.0 元(对应2015 年动态PE20X)
    特高压产品产生贡献，1Q 净利润同比增加33.3%：公司1Q 净利润同比增加33.3%，是由于13 年中标特高压交流线路浙北-福州(16 个GIS 间隔，转结14 年交付的有10 个)，1Q 交货3 个，预计2Q 完成剩下7 个GIS 间隔。特高压GIS 间隔毛利率普遍达30%左右，较传统产品毛利率高，因此带动公司1Q 综合毛利率(27.3%)同比提升3.2 个百分点。
     特高压审批加快进度预期强烈，对业绩构成支撑：14 年国网年度会议透露，将加快推进特高压的审批进度，将完成“六交四直＂的核准工作。
    根据最新消息，淮南-上海(北线)[有32 个GIS 间隔将招标]已经于4 月16 日下午获得通过，开工建设在即；另外锡盟-枣庄、雅安-武汉两线获批开工的概率很高，两者分别带来间隔30~40、40~50 个间隔需求。4 月18 日，国务院召开全国能源局会议(国务院总理李克强亲自参加，级别最高)指出加大建设一批特高压工程，政策上态度推动特高压的力度明显加大，我们认为今年将是特高压交流建设爆发的元年。从收入方面看，公司预计14 特高压交货20 个间隔(金额约22 亿元)，其中10 个为在手待交付订单，另外10 个为今年新增订单规划。我们认为，在今年审批有超预期可能情形下，该项目标仍偏保守，超预期概率很高。特高压大幅增长为业绩成长奠定基础。
     非公开增发打造智慧开关航母，进入中低压开关领域：公司非公开增发已经完成。通过非公开增发，公司获得集团注入8 亿元资产，为公司现有产品制造零配件，形成协同效应，预计贡献净利润约5000 万元/年；另一方面，集团注资14 亿元现金，用于开发天津智慧开关科技园，主要致力于打造中低压开关生产基地。天津专案定位中高端中低压开关，中压电器市场容量巨大，高端定位，以替代进口产品市场为目标，产品竞争力强。天津专案一期工程预计15 年下半年达产。收入方面，预计15年一期达产后可形成10~20 亿，2017 年将达70 亿左右的规模；利润贡献将在15 年开始迅速爬升，预计17 年贡献利润总额近6 亿元，国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。
     平高东芝有望幷表，利润有提升空间：平高东芝是平高电气与日本东芝合资成立的企业，在126KV-550KV GIS 领域技术突出，制造能力强。近年来受价格战因素，贡献的投资收益有限，13 年贡献投资收益2800 万，与12 年持平。平高进入国网体系后，国网对公司采购、研发等实施精细化管理，整体竞争力提升显著。平高东芝与上市公司市场、制造的协同效应强，上市公司增持股权以幷表概率很大，根据订单预计，平高东芝预计14 年能实现净利润7000 万以上，未来则有望达到1-2 亿元的规模。
     盈利预测：预计公司2014-2015 年分别实现净利润7.56(YOY+89.7%)、10.41 亿元(YOY+37.7%), EPS0.67、0.92，EPS0.67、0.93，当前股价对应2014 年动态PE18X，公司中长期成长路径清晰，估值有提升空间，维持“买入＂建议，目标价19.0 元(对应2015 年动态PE20X)