投资要点
    一季度净利润同增35.57%，略超市场预期。一季度公司实现收入6.25 亿，同比增长3.36%，实现营业利润0.86 亿元，同比增长35.57%，实现归属于母公司的净利润0.75 亿元，同比增长33.31%，每股收益0.0659 元，收入增长符合预期，净利润增长略超市场预期。
    一季度毛利率为27.3%，同比提高3.2%，今年毛利率或将持续提升。一季度公司的毛利率为27.3%，同比提高3.2%，环比提升0.8%，主要是因为特高压GIS 的毛利率持续提升和常规产品毛利率进一步恢复正常。公司特高压GIS 经过过去三年的持续研发，结构优化设计和国产化比率持续提升，成本有所降低，毛利率显著回升。后续随着特高压线路获批和特高压GIS 生产规模的进一步扩大，规模效应也将体现，预计毛利率还有进一步提升的空间。
    1Q 收入增长不高，2Q 收入增长提速，利润增长预计80%。2013 年1/2/3/4季度特高压GIS 的交付数量分别是3/2/0/6 个，今年一季度交付3 个，同比没有增长，但是二季度预计交付5 个，三季度交付2 个以上，全年预计交付20 个，包括浙北-福州剩余的10 个和皖电东送北段交付10 个GIS，全年特高压GIS 同比近翻倍的增长，如果特高压线路审批和建设加快，还存在进一步超预期的可能。因此从二季度开始GIS 的确认交付加速，可以预计二季度开始收入增长将明显提速。由于毛利率同比提升，利润增长将进一步提速，我们预计中期净利润增长接近80%。
    销售费用率同比减少1.22%，管理费用率同比增加0.97%。一季度公司销售费用0.24 亿元，同比下降21.47%，销售费用率为3.85%，同比减少1.22%，一季度公司管理费用为0.52 亿元，同比增长16.94%，管理费用率为8.83%，同比增加0.97%。2014 年一季度公司财务费用为0.14 亿元，同比增长58.06%，财务费用率为2.20%，同比增加0.76%，主要系本报告期公司汇兑损益本期变动较大所致。
    经营性现金流大幅改善、预收款同比增长119%，特高压GIS 交付深度改变报表。一季度，公司经营性现金流入为7.7 亿，同比增长168%，经营性净现金流流入0.04 亿，去年同期为负4.2 亿，现金流得到大幅改善。公司应收账款29.25 亿，同比增长4.29%，存货11.13 亿，同比增长14.8%，预收款5.67 亿元，同比增长119%，主要系去年底浙北-福州特高压GIS 订单逐步生产、预收和交付。货币资金13.4 亿元，同比增长448%，主要是一季度公司收到集团定向增发的资金和浙北-福州特高压GIS 预收款和进度款资金，后续将为公司节约部分财务费用。
    财务与估值
    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.68、1.05、1.40 元（原预测为0.66/0.97/1.28 元），给予公司14 年28 倍PE， 对应目标价19.04 元，维持公司买入评级。
    风险提示：特高压进展低于预期、电网投资低于预期，市场份额下滑