年报业绩基本符合预期。公司2013 年实现营业收入38.18 亿元，同比增长16.3%；归属股东净利润3.99 亿元，同比增长1.94 倍；实现当前股本下EPS 0.49 元；新签订单49.52 亿元，同比增长25.4%。公司拟每10 股派现0.5 元（含税）。
    成本费用改善显著。受益产品结构优化、供应链管理改善等因素，2013 年综合毛利率同比提高5.3 个百分点至25.7%，为近5 年来最高；期间费用率同比下降2.0 个百分点至13.3%，为近5 年来最低。我们认为，成本费用后续仍有改善空间。
    特高压交流工程1100kVGIS 产品收入对业绩贡献大。据公告测算，公司于2013 年确认皖电东送工程5 个间隔收入（另外9 个于2012 年已确认收入）和浙北-福州工程6 个间隔收入，共10.46 亿元，占总收入的27.4%，利好业务结构优化。我们预计， 浙北-福州工程余下10 个间隔将于2014 年完成收入确认，利好公司业绩持续增长。此外，我们预计，淮南-南京-上海等特高压交流工程有望于2014 年获准开建，公司于每个工程将大概率中标14～16 个1100kVGIS 间隔，利好未来业绩持续提升。
    看好海外业务发展。公司有印度国家电网公司765kV EPC 项目等高端订单业绩积累；同时亦有望借国网、中电装备和平高集团承接的总包工程实现设备出口。近5 个月来，国网中标巴西"美丽山"水电特高压直流送出项目，平高集团与波兰国家电网公司签订累计金额约10 亿元人民币的多个输变电EPC 项目。我们判断，公司将参与上述项目部分供货，利好业绩持续增长，进一步优化业务结构。
    资产重组进展顺利。我们认为，配套零部件资产的注入将有助减少上市公司和集团公司之间的关联交易，完善产业链，降低综合运营成本；天津智能真空开关科技产业园项目以高电压、大容量真空灭弧室制造为核心业务，以智能GIS 等高端智能化成套开关为核心产品，其注入有助公司优化产品结构。 
   维持"增持"评级：我们预计， 2014～2016 年，公司将于增发后股本下分别实现EPS 0.66 元、0.83 元、1.01 元，对应18.6 倍、14.8 倍、12.2 倍P/E。
     风险提示：特高压建设进度或低于预期；海外市场拓展或低于预期。