电信网络业务支撑中兴通讯收入强劲增长
    中兴通讯2014 年一季度收入同比增长5.5%，净利润同比增速大幅上升至203.5%，接近此前业绩预报公布值域的最大值。受益于中国移动对4G 网络建设的大力推动，公司电信网络业务收入同比增幅逾30%。手机营收同比下降20%，滞后于总体收入增长。
    利润率改善
    公司Q114 毛利率为33.5%，相比Q113 的26.2%上升7.3 个百分点。 我们认为主要原因有：1）与中国移动签订4G 合同改善毛利率；2）剥离海外低利润业务；3）手机毛利率由Q113 的17%小幅下降至Q114 的16%。
    持续获益于国内4G 资本支出的上升趋势
    我们预计中国移动将完成其定于2013 年的200,000 个4G 基站的建设计划，随后不久将开始其2014 年300,000 个基站的新建计划。瑞银认为中国电信和中国移动在获得FDD-LTE 试验牌照后也将开始4G 网络建设（预计牌照发放时间为2014 年5 月或6 月）。相应我们估算中兴通讯2014/15/16 年EPS为Rmb0.90/Rmb1.09/Rmb1.22。
    估值：重申买入
    重申买入评级，基于DCF 方法和对影响估值的长期驱动因素的分析，我们由瑞银VCAM 工具得出目标价Rmb21 (假设加权平均资金成本为10.2%，永续增长率为3%)。主要催化剂有：1）后续季度强劲的业绩增长；2）5 月或6月FDD-LTE 牌照的发放；3）三家电信运营商对4G 合同的投标。