预计扣非前净利润160 亿元
    我们预测1 季度公司扣非前净利润为160 亿，同比下降13% ，环比上升36%，相当于全年预测值22%，扣非后净利润140 亿，同比下降16% ，环比上升2%。上海石化预告一季度微亏也有一定的指示意义。我们估算公司1季度可转债公允价值损失可能对业绩产生负面影响。
    下游盈利预计受汇率和油品升级不同步影响
    我们预计（1）油价逐月下降，导致炼油的库存损失；（2）成品油需求，特别是汽油需求较为疲弱，终端市场竞争趋于激烈，特别是地区油品升级步伐不一致，造成社会油源的竞争力上升；（3）PX 价格表现疲弱，炼化盈利下降。（4）一季度汇率短期内快速上升1%，可能会抵消正常的炼油盈利，因为公司炼油利率润仅不到1%。
    调整盈利预测
    由于上游勘探开发成本上升，而营销利润有所下降，我们小幅下调了公司14/16 年全年EBIT 预测，幅度为2.7%/1%。但考虑到 15 年公司天然气业务有望实现量价齐升，化工盈利或将有所改善以及我们对15 年油价预期的上调，我们将公司15 年EBIT 小幅上调4.6% 。因此，我们将14/16 年扣非EPS 下调3.4%/3%，15 年扣非EPS 上调2.2%。
    估值：小幅下调目标价至6.20 元 维持“买入”评级
    我们将公司2014-16EPS 预测从0.65/0.64/0.70 元小幅调整至0.62/0.66/0.68元。采用PE 估值法，参考亚洲可比公司PE 均值，我们给予中石化2014 年10 倍PE ，将12 个月目标价从6.36 元至小幅下调至6.20 元，下调幅度2.5%，维持“买入”评级不变。