涪陵页岩气产能目标17 年100 亿方， 2.1 万亿方页岩气资源量
    中石化预计涪陵页岩气区块的2014、15、17 年目标产能分别为18、50、100 亿方。公司初步评价涪陵页岩气田埋深小于4500 米的有利区面积近4000 平方公里，资源量2.1 万亿方，完成100 亿方的产能仅需200 平方公里。
    我们认为这将为页岩气的长期稳定产量打下基础。
    经济性较好：高气价、高产量、成本下降
    公司认为项目的盈利性较好：（1）如果单井产量在4 万方/天即可获得盈利，现在投产的29 口井中，焦页1HF 井480 天稳定单井产量6 万方/天，焦页6-2HF 井170 天稳定单井产量 32 万方/天；（2）项目成本正逐步下降，项目初产时每口井的投入为1 亿元以上，目前为8000 万左右，2-3 年内将降至5000 万左右。公司称分段压裂的水平距离可达1500 米，每段投入约为1500-2000 万，最多不超过2600 万；（3）页岩气补贴和高气价，重庆当地的工业气价和商业气价分别2.54 和2.78 元，加上0.4 元的补贴，实现价格可能超过3 元。
    混合经营制有待明确
    公司将在6 月底公布混合经营制的具体招标方式以及评选标准；优先考虑战略投资人和国内公司；是否IPO 还将考虑新公司董事会的利益。我们认为如果真正能在董事会层面进行决策，而非现在的集团党组进行决策，将更加市场化和追求股东回报，将更少受到国家利益和国企责任的干扰，从长期看有利于吸引投资人，提高现有股东的回报。
    估值：维持“买入”评级 目标价6.36 元/股
    我们维持对中石化的“买入”评级，采用PE 估值法，给予2014 EPS 9.8xPE，维持公司6.36 元/股目标价不变。