投资要点
    2013 年净利润同比+6%，基本符合预期。2013 年，公司实现营业收入28803 亿元（同比+3.4%，下同）；实现净利润672 亿元（+5.8%），EPS0.58 元，完全摊薄后EPS0.54 元，基本符合预期。公司拟派发每股0.15 元，加上中期已派发股息0.09 元，全年股息0.24 元/股，分红比例40%以上。
    勘探与生产业务经营收益同比-21.8%，主要因原油实现价格下降。2013 年，公司原油产量332.3 百万桶（+1.2%）；天然气产量187 亿方（+10.4%）；原油实现价格4195 元/吨（-6.6%），天然气实现价格1.36 元/方（+5.2%）。2013 年，公司上游油气发现成果喜人，国内原油新增储量313 百万桶，天然气120 亿立方米，油气替换率分别为1 和0.64。公司成本控制有成效，油气操作成本+1.8%。2014年，公司油气勘探生产业务将受益海外资产并购增厚，而涪陵区块页岩气产能建设是工作重点（计划新钻井91 口及配套集输等设施，新建产能18 亿方/年）。公司全年计划生产原油363.8 百万桶（+9.5%，其中收购的集团海外资产2012 年权益产量约37 百万桶），计划产天然气200 亿方（+7.0%）。
    炼油业务经营收益转正，化工收益下滑。2013 年，公司加工原油2.32 亿吨（+4.8%），生产成品油1.40 亿吨（+5.6%）。其中，汽、柴、煤油产量分别同比+12.4%、0.0%、+16.1%，公司柴汽比从2012 年的1.91 大幅降至1.70，产品结构调整卓有成效。公司炼油桶油利润0.8 美元（2012 年为-1.1 美元），主要归因于成品油定价机制改革及优质优价政策。化工业务实现经营收益9 亿元（-26.3%），主要因多数化工产品价格下滑。2014 年，公司炼化业务将维持稳定增长态势，全年计划加工原油2.44 亿吨（+5.2%），生产成品油1.50 亿吨（+7.1%），生产乙烯1058 万吨（+6.0%）。
    销售业务经营收益下滑，启动业务重组改革致价值获重估。2013 年，公司国内成品油总经销量1.65 亿吨（+4.0%），单站加油量+6.0%，实现经营收益351 亿元（-17.6%），主要因吨油销售费用上升5.3%至196 元/吨。值得关注的非油业务收入增长21.4%至133.5 亿元。年初，公司公布销售业务重组，引入混合所有制改革，拉开改革的序幕。3 月17 日，中石化易捷销售有限公司挂牌成立，可视为销售板块重组的一小步。据媒体报道，中石化销售板块重组可能分“两步走”，第一步最早在5 月1 日，独立的销售公司将挂牌；第二步8 月可能公布重组引入其他资本的细节。我们认为，公司引入混合所有制意在提升非油业务规模和盈利能力，并最终实现建立管理制度现代化的目的。
    2014 年，深化改革是公司重点。一方面，公司将引入混合所有制，已启动油品销售业务专业化重组，积极引入社会和民营资本，拓宽经营思路，深挖内在价值，激发未来发展活力，实现公司价值最大化。另一方面，公司将激发体制机制活力，继续以提高发展质量和效益为中心，促进转型升级，根据市场状况和公司总体发展目标，量入为出，建立注重回报的投资管理机制。
    风险提示。国际油价大幅下跌的风险；改革进度低于预期的风险；涪陵页岩气开发慢于预期的风险。
    盈利预测及估值。维持2014/15 年EPS 预测0.67/0.75 元，增加2016 年EPS 预测0.83 元，当前股价对应2013/14/15/16 年PE9/8/7/6 倍。2014 年，改革将是公司的重头戏，看好国企改革给公司带来价值重估，并激发体制机制活力。维持“买入”评级，目标价6.7 元。