中国石化 2013 年盈利略低于我们的预测（A 股和H 股分别低 2%和4%）。
    但是，市场关注的焦点依然是对销售板块部分权益的处置。涪陵页岩气项目的开发进展是另一个关注点。尽管我们的预测略有下调，但我们仍重申对A股和H 股的买入评级。
    支撑评级的主要因素
    对销售板块部分权益的成功出售将成为主要催化剂，因为此举使公司庞大分销网络的价值得以释放，同时也为未来的资本支出筹集了现金。基于该业务最新的帐面价值，我们目前预测税前处置收益为910 亿-1440 亿人民币，从而推动2014 年预期盈利上升97-154%。
    中国石化是2015 年初全国范围内柴油质量标准升级计划的主要受益者，因为370 人民币/吨的溢价大部分将直接进入利润。
    中国石化也是国内天然气价格上调的受益者。
    评级面临的主要风险
    油价大跌并引发成品油价格大幅下跌。
    对营销业务部分权益的处置收益低于预期。
    由于 213 亿可转换债券悉数兑换后自由流通股将上升73%，A 股将面临短期压力。
    估值
    我们将H 股目标价由8.90 港币下调至8.74 港币。我们仍基于1.2 倍2014年预期市净率来设定目标价。此外，我们还加上了营销业务30%权益处置所带来的 0.88 港币/股的预期价值增厚。
    A 股方面，我们将目标价由5.91 人民币略微上调至5.92 人民币。这是根据公司3 个月A-H 股折让（自3 月中我们上一份报告发布以来已由5%缩窄至4%）得出的价格与A 股可转债转换价(5.13 人民币)的均值。