年报业绩1.07 元，符合预期。2013 年公司实现营业收入55.7 亿元，同比增31.3%；营业成本43.9 亿元，同比增33.6%；归母净利润4.6 亿元，同比增56.9%（扣除出售兴业银行股票等非经因素影响后增速为21.2%）；EPS 为1.07 元，符合预期；利润分配预案为每股派现金0.33 元（含税）。
    单季度来看，Q4 收入环比增80.3%，毛利率环比降3.7 个百分点，EPS为0.28 元，环比降40.3%，主要与兴业银行股票收益于Q3 确认有关。
    大气治理深化推动收入较快增长。受益于大气污染治理深化、环保标准不断提高，治污设施新建及改造需求显著释放，公司脱硫脱硝工程收入实现31.6%的较快增长，而除尘业务规模亦稳步扩大至26.5 亿元。公司综合毛利率同比下滑1.4 个百分点至21.2%，主要是因为脱硫脱硝工程项目毛利率有所降低。经营性现金流净额为0.8 亿元（去年同期4.5 亿元），同比下降较多主要是由于业务增加导致应收票据、应收账款、存货增加较多。
    订单快速增长，海外总包步入集中结算期。2013 年公司新签电除尘、电袋除尘、脱硫、脱硝、工程总包等合同总量同比增长超过30%。与此同时，武汉、新疆、宿迁、龙岩、西安、天津六大基地正式投入运行，这将为2014 年生产高峰到来提供重要支撑。此外，公司此前签订的印尼加里曼丹电站及印度比莱钢厂总包合同2014 年将进入项目执行重要阶段（合计约10 亿元尚未确认收入），未来以东南亚为代表的海外市场进一步开拓值得期待。
    立足研发确保大气污染治理技术领先。为应对大气环保标准不断收严的产业发展新趋势（浙江、山东等区域已在推进“近零排放”试点），公司近年来在实用技术研发及推广方面始终处于行业领先（2013 年研发支出超过1.9 亿元，同比增27.2%），新式电除尘（成功突破一批百万机组湿式除尘、低低温余热利用电除尘、移动电极等项目）、电袋除尘（垄断8 台百万机组电袋项目）等技术获得高度认可，烟气治理岛模式亦不断推进（大庆石化除尘脱硫脱硝一体化项目）。此外，公司合资开拓脱硝催化剂再生业务并已成功获得订单突破，为客户提供烟气治理“一站式”服务能力不断增强。
    风险提示。新增火电机组低于预期、火电盈利不佳导致脱硫改造需求有限、海外收入规模扩大带来汇率风险、环保政策执行力度的不确定性。
    维持“买入”评级。基于业绩符合预期，我们维持公司2014~2015 年1.04/1.30 元盈利预测不变，并新增2016 年盈利预测1.51 元，目前股价对应2014~2016 年P/E 为28/22/19 倍。综合考虑我国大气污染治理不断深化及公司较好成长性，并结合行业平均估值水平，给予公司2014 年30倍P/E，目标价30.8 元；短期看尽管没有估值优势，但我们仍看好其中长期价值，维持“买入”评级